週日晚上，照例回顧下製造業的周度漲跌幅及最新估值情況。
這周高端製造繼續遭受重創：
漲幅前三：福耀玻璃（ +6.1%），邁瑞醫療（+5.6%），美的集團（+4.7%）；
跌幅前三：大金重工（
-19.1%），聖邦股份（-18.7%），北方華創（-15.5%）。
先看漲的：
1、福耀玻璃：
前段時間還出現在跌幅榜裏，這周就以 6個點的漲幅位居榜首，是基本面發生反轉了嗎？顯然不是。
市場說汽車銷量不行，福耀主業就是汽車，甚至都沒什麼新增長曲線；說歐美有貿易戰壓力，福耀海外營收比例 45%-50%，在汽零行業裏算是很高。
在 7月初文章裏，聊到過福耀的上半年發展情況，歸納到一句話：三十年如一日，死磕一塊玻璃。
同時福耀相比於其他汽零企業，還有個特徵是股息率， 每年拿出 60%左右的利潤來分紅，每年分紅率有3%-3.5%，和銀行股肯定不能比，但在製造業裏是佼佼者。
科技漲得好，機器人有估值溢價，投資者就很難想得到她，等到市場降溫時，需要尋找一些更穩健、更低估值的標的，回調過 30%的福耀就脫穎而出。
2、邁瑞醫療：
留言區裏被問到最多的上市公司，甚至沒有之一。
我還覺得蠻奇怪，明明已經單獨拆分計算過今年業績： 國內恢復正增長（ 3%左右）+海外高速增長（10%+），淨利率略有下滑但降幅收窄，綜合來看營收和淨利潤分別約在350億和85億，大差不離。
那剩下就是給多少估值，一樣的道理，有科技翻倍增速的光環下，很少有人能注意到邁瑞的略微增長，但在科技殺估值時候，不到 20倍PE的邁瑞就有性價比。
說到底，是交易層面的事情。落實到股東角度，這周能夠收穫略微增幅的投資者，上半年大概率是過得艱難，當然不排除有些人 “高切低”，但擇時難度就更大了。
3、美的集團：
回想一季度時候的美的集團，經常被讀者們 “討伐”，當時印象很深刻，我說跌了一個季度，最大回撤幅度都不到15%，這種波動率就是正常的起起伏伏。
一個不留神，美的慢慢接近了歷史高點，短期能不能突破不知道， 但 “壓艙石”的意義就是很穩重、放着很安心，長期業績能不斷增長，估值就不可能永遠下跌。
剛纔提到福耀的股息率，在製造業裏甚至全部 A股做分紅和回購的標杆，美的絕對能排得上號。
對了，前兩天看到有家券商研報給美的題目是 “攻守兼備”，記得上次看到是用來形容大金重工，不禁讓人有點心慌哈。
好在內容完全不同，大金講的是歐洲高增長訂單和估值性價比，美的講的是出海、高端化和新產業佈局的成長屬性，以及現金流優勢的防禦屬性。
如果說攻守兼備是一種 “錦上添花”，“錦”的重要性就更關鍵，估值性價比是主觀性的，而現金流則是客觀的，確定性會高很多。
再看跌的：
1、大金重工：
能夠 “蟬聯”跌幅榜首，而且連續兩週都是超過15%的跌幅，印象裏大金好像是第一家，這種程度還是值得稍微瞭解下。
和幾位小夥伴探討，也學習了幾篇調研紀要，發現個問題： 看起來似乎一切是按部就班，但好像對歐洲市場的發展信心，沒有之前那麼足了。
比如提到中歐關係，要看對歐洲是不是有好處，以及每個地區體制不同；
比如提到訂單預期，管樁和漂浮式訂單都有，年底前簽下多少不能保證；
比如提到項目滯後，是下游客戶和政府端的博弈，很多招標單子有減少；
再比如提到大小年，去年時候都覺得今年是大年，但德國項目一直放不出來，反而變成了小年。
不排除是跌下來就 “小作文”越來越多，但是這幾年經常會學習大金的年報和研報，是有點感覺信心不足的，畢竟業績和估值增長都是靠歐洲市場，反過來也盈虧同源。
不過對於歐洲海上風電的政策，依然是積極主動的事態： 能源危機是比較緊急的大事，保護環境是普遍認知，這些在歐洲地區不會輕易改變，就看當地產能擴產怎麼樣，國內企業能不能繼續抓住機會。
原先聊大金，最擔憂的是估值層面，最高時候動態市盈率（ TTM）有50倍，靜態2026年市盈率有35倍，現在分別跌到20倍和15倍，應該說不算貴了，就看對“好公司”能不能繼續認可。
2、聖邦股份：
聖邦漲起來時候，市場給到三層邏輯：
一是漲價，面向所有客戶漲幅 15%-30%，毛利率有望提升，這個沒問題；
二是 AI，說明年AI敞口（業務佔比）有可能達到40%-50%，光模塊和DrMOS（某種先進封裝）共同發力，這個就有點樂觀；
三是產能，說晶圓廠明年 AI芯片產能翻倍，供應鏈不用擔憂，這個好像和聖邦關係並不大。
上面這些還能探討探討，但有家券商直接給到明年 30億淨利潤預期，就有點驚人了。因爲原先預期明年淨利潤10-12個億，千億市值就是100倍估值，肯定不便宜，現在淨利潤能上調到30億，估值一下子跌到30倍，就變成低估了。
聖邦在我心裏一直是 “長坡厚雪”： 有很多料號，雖然比不過德州儀器那種全球巨頭，但在國內想超過她也絕對不容易，而且還能每年增長些料號，不斷鞏固護城河。
料號越多下游也就越分散，突然說明年漲價以及 AI產品能有3倍淨利潤增長，實在是有點不能接受。400億市值的聖邦如果沒能抓住，那1000億時候要去相信天價淨利潤，好像值得商榷。
3、北方華創：
半導體設備的邏輯是非常通順的：存儲芯片漲價擴產肯定要買設備，先進邏輯芯片和先進封裝都要突破設備，半導體國產自主可控是板上釘釘的事情 ……
作爲高端製造 “七巨頭”之一，我唯一擔憂的就是估值偏高，想要回到2024年時候的30倍PE估值估計挺難，而且這兩年有人員擴張和研發投入的影響，淨利潤增速很有考驗。
如果看 PS市銷率估值（確定性更高），24年時候是6-7倍偏低，26年年初是12-15倍偏高，一般8-10倍是相對合理，目前跌下來大概是11倍，可供參考。
簡單總結下： 漲幅榜都是成長性偏弱、高股息率的低估值標的，跌幅榜都是前期漲過翻倍以上，估值過高的標的，市場風格均衡是肉眼可見的。
好了，周度情況就是這樣。這周製造業大部分賽道依然下跌，不過相比於上週大幅跑輸指數，這周和寬基指數跌幅差不多，算是跟着市場的調整。連續兩週大跌，還是蠻傷的，但如果能始終遵循好公司和好價格，不去追高，至少不會回撤太多。無論何時，交易紀律都非常重要。
週末，市場機構主要在聊一件事情，就是月之暗面 Kimi發佈了K3模型。
看到最直接的點評是：無可爭議的強。 2.8T參數的模型，大幅削減75%緩存佔用，支持百萬字超長上下文，生成速度直接翻6.3倍，底層性能全面升級。
這些都是參數維度，可能比較拗口，舉個例子：你只需要說一句 “開發一款像爐石傳說這樣的遊戲”，只要算力夠，大概2-3小時就能完成。是不是非常嚇人？
當然我沒有試過讓她去開發遊戲，但之前內測過 Kimi的辦公軟件生成能力和Agent集羣模式，就覺得很驚豔，唯一缺點是耗時比較久，那現在這個問題也慢慢被解決了。
落實到投資端，我覺得要分兩層看：
第一層是中國大模型的崛起， AI時代就是中美博弈，以前老美是性能非常突出，那賣得貴也有人買單，但現在中國模型整體性價比不斷增長，差距就越來越小了；
第二層是國內大模型的競爭，從最早 DeepSeek時刻，到後來智譜和Minimax港股上市，再到現在Kimi崛起，競爭非常激烈，例如週五智譜股價就跌掉30%。
是不是有點像當年造車新勢力的 “百團大戰”？理想、蔚來、小鵬、賽力斯、小米等，都有過一段時間的爆款車型和股價大漲，最終誰能長久活下來，依然很難判斷。而這次大模型，更是有諸多海外競爭對手，撲朔迷離加劇。
這時候可能 “鏟子股”依然是最有吸引力的板塊， 因此無論是哪家大模型，都需要算力和電力，都需要芯片和半導體產業鏈。
好了，差不多就聊這些吧。不知不覺又寫多了，發得晚了抱歉，下週末我提前做好每個段落的 “字數預期”哈，爭取多留出些空篇幅給週末機構焦點。
文章內容僅供參考，不構成任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。