截至昨晚，上市公司半年度預告基本披露完畢，市場眼裏都是增速超過 50%的高景氣板塊，但實際還有一類叫預虧公告，最典型的就是光伏。
兩家光伏龍頭，隆基一季度虧 19.2億，二季度預計繼續虧14.8-18.8億，通威一季度虧24.4億，二季度預計繼續虧23.6-29.6億，而且兩家虧損都比2025年上半年要更多，悽悽慘慘慼戚。
2024年就開始鉅虧、2025年接着虧、2026年還在虧，到底是怎麼做到的？
光伏產業鏈不難理解，從上游到下游，依次是硅料、硅片、電池、組件。硅料就是原材料，硅片是把多晶硅拉成單晶硅棒再切成薄片，電池是在硅片上做光電轉換，組件就是在建築屋頂或者沙漠裏一排排的光伏板子。
以前各環節龍頭是各司其職，你幹你的、我幹我的，後來通威是從上往下做、隆基是從下往上做，最後都想做成全產業鏈垂直一體化，不知不覺就捲起來了。
光伏這門生意，賺錢的邏輯超級樸素：要麼成本比同行低，能賣得更便宜，要麼產品有技術領先，性價比獲勝。 週期上行還好， 一旦週期下行，就變味了：大家產品都沒什麼區別，只要賣得更便宜就能搶到客戶，陷入惡性循環 ...
回到這兩份預虧公告，隆基和通威給自己總結了這些因素：
1） 供需失衡格局尚未根本性改善 ；
2） 新增光伏裝機階段性大幅回落 ；
3）各環節產品價格維持低迷；
4）各環節開工率進一步降低；
5）競爭力不足的產能逐步退出；
6）人民幣升值帶來的匯兌損失。
無奈，簡直是 “集萬千利空於一身”，這種情況下不虧損就不對了。
隆基還悄悄提到了全面 BC化，算是個技術亮點。BC是啥？全稱叫Back Contact，背接觸電池技術，就是把電極都放到電池背面，這樣正面受光照面積就更大、轉換效率更高，而且更美觀。
同時還提到了全場景光儲一體化產品，光儲協同就是把光伏發電和儲能打包在一起賣，從單純賣 “瓦片”變成賣系統方案。
還記得年初時候提到的製造業 “三大主線”嗎？漲價，出海，創新。 放到光伏行業裏，想要漲價估計難，出海早就完成了，那破局就是看創新，有企業做 BC/HJT/鈣鈦礦、有企業轉型半導體硅片、有企業佈局儲能，等等。
那到底光伏板塊有沒有自己的護城河？我是這樣看的：
第一， 技術護城河是有的，但領先時間很短暫。無論是多晶到單晶、 P型到N型、還是BC/HJT/鈣鈦礦，是能帶來些溢價，但工藝擴散會非常快，可能半年就被友商追上了。靠技術賺的，本質是時間差的錢。
第二， 製造業最大護城河是降本增效，是理論上的核心因素。頭部企業要拼的是誰的成本低、誰的現金流更多、誰的資產負債表紮實，熬到二三線企業倒閉，活下來的龍頭企業就能提升份額。
第三， 也是最關鍵的，就是地方政策的支持。這是一把雙刃劍，地方給當地光伏企業提供低息貸款和授信額度，是能夠讓企業不斷熬下去，但競爭對手們也會一起熬下去，這就是悖論。等到有一天銀行授信撐不住了，就會加速出清。
有朋友就問了，現在很多企業都虧到現金成本了，怎麼還不出清？
是這樣的，現金成本在會計裏指的是不含折舊的變動成本，例如原材料、電費、工人工資等等，就是每多生產一片瓦就要多花的錢。現在很多人說價格跌到了現金成本，就是指組件價格能夠覆蓋這些單位成本，不至於越做越虧。
但那麼多廠房和設備放在那裏要有固定資產折舊，每年借的錢要還利息即財務費用，以及還有匯兌損失和投資損失等，這些是現在光伏價格覆蓋不了的，就是靠家底和地方政府輸血來維持着。
即，現在光伏企業只是不再失血，但要賺錢還很難，遠談不上週期反轉。
最後就是大家最關心的，什麼時候能看到反轉？
指標有很多很多，例如二三線廠商破產清算、高成本產能出清、龍頭企業毛利率回正、開工率不斷提升等等，但在我看來，這些都是 “果”，真正的“因”是監管態度。
這周和一家光伏硅片企業交流，它們在做半導體轉型，我就問光伏行業怎麼看？
管理層說， 就是要 等，等政府或市場主導的一些東西。
至於長期維度，太陽能光伏本質是一門長期向上的生意，全球能源轉型的大方向沒有變化，儲能的配儲需求是打開了第二增長曲線，只是短期產能過剩帶來了階段性的折磨，說到底是週期。
看龍頭企業 PB估值（PE看不了），就處於10年維度的底部區間，但大概率不會是V型反轉，更可能是L型磨底，市場要磨掉投機者，產業要磨出真王者。
豬週期、光伏週期、半導體週期、存儲週期，都有相通之處，想要走出來，要麼有特別龐大的需求爆發（ AI），要麼有絕對龍頭在撐住平衡（鋰電），這些是給未來投資路上留下的寶貴經驗和教訓。
文章內容僅供參考，不構成任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。