長鑫科技集團股份有限公司（688825.SH，下稱“長鑫科技”）7月27日登陸科創板，開盤股價大幅高開，全天成交額突破千億元，市值站上三萬億元關口。
在長鑫科技招股書展示的股東名單中，安徽省投資集團控股有限公司（下稱“安徽省投”）、中國國有企業結構調整基金股份有限公司（下稱“國調基金”）、廣州科技投資集團有限公司（下稱“廣州科集”）、天津市海河產業基金合夥企業（有限合夥）（下稱“天津海河”）等數家國資平臺位列其中。
經濟觀察報記者查閱長鑫科技本次上市招股書，並從多地國資產業投資備案文件獲悉，各地國資入股的同時，長鑫科技與對應省份的化工、氣體、硅材料企業分別簽訂了長期供貨協議。本次交易的多地國資出資負責人向經濟觀察報記者證實，各地國資出資節奏與本地供應鏈訂單進度存在對應關係。
合肥產投人士楊明對經濟觀察報記者表示，地方國資對長鑫科技的股權增資和地方相關產業的落地進度互相參照，各地國資每一期打款時間會結合本地配套企業供貨放量的節點來安排。
作爲當地對接長鑫科技項目的人士之一，楊明參與了全國多地國資與長鑫科技的戰略合作洽談、供應鏈綁定及出資機制研討會議，熟悉各地國資合作細則。
他補充稱，本次各地國資入股均遵循統一的“產業換股權、訂單對出資”市場化合作框架，並非合肥單方面規則，不過各地會根據本地產業配套成熟度、企業產能釋放節奏，微調具體打款時點，整體邏輯保持一致，不存在完全脫離供應鏈進度的國資出資情況。
他說：“不是行政強制捆綁，但各方心裏都有一本賬”。
過去幾年，長鑫科技的採購清單持續發生變化。
目前，長鑫科技擴產所需的大宗氣體、溼電子化學品、工業硅、靶材，正在從全國多個省份向長鑫科技所在的合肥廠區彙集。
各守一方
據廣鋼氣體供應鏈負責人及相關專項合作報告披露，廣鋼氣體的特種氣體罐車常年從廣州南沙出發，沿京港澳高速北上直達合肥長鑫科技廠區，固定運輸班次全年無休。
近兩年，隨着長鑫科技產能持續擴張、新產線陸續投產，廣鋼氣體的供貨規模同步穩步攀升，供應鏈配套節奏緊密貼合長鑫科技的擴產進度。
作爲廣州國資旗下核心配套企業，廣鋼氣體的配套項目，也是楊明眼中，廣州科集入股長鑫科技後落地速度最快的產業協同項目。楊明長期跟進長鑫科技全國國資配套落地工作，對各地合作進度有着較爲直觀的瞭解。
廣鋼氣體不是個例。
楊明告訴經濟觀察報，過去幾年，長鑫科技前後接了十餘家地方國資入股，各家有各家的訴求，有的要本地企業訂單，有的要產能落地，有的要能耗指標。各地國資出資之前會先盤一盤自己手裏有什麼。廣東有化工廠，山東有硅和靶材，天津有天然氣，雲南、湖南手握相關礦產資源，雲南主打工業硅礦，湖南儲備鎢礦與螢石礦。
這些資源正在被一份份長期供貨協議鎖定。曾參與大灣區兩地聯合投資的國資人士劉輝表示，2023年，大灣區化工企業供給長鑫科技的化學品金額不足6億元，2025年已經接近10億元。
天津國資的方向是特種氣體上游。海河產業基金入股後，長鑫科技與天津南港工業區的綠菱氣體簽訂了長期供貨協議。
熟悉天津項目的國資人士陳桁表示，過去幾年市場化零散採購模式下，電子特氣（電子特種氣體）受天然氣和煤炭價格波動影響，年度報價最高波動超過百分之二十。國資長協介入之後，這個數字被壓到了百分之七以內。他補充說，協議裏保留着調價條款，如果上游煤炭天然氣出現極端暴漲，價格還會再談。
楊明介紹，雲南、湖南兩地的國資以間接參股方式更早進入。雲南國資平臺及本地礦產配套企業聯合主要提供工業硅礦，湖南國資平臺聯動本地礦產企業主要提供鎢礦和螢石礦。雲南的礦產可保障半導體級硅料原料供給，湖南的鎢礦可加工爲高純鎢粉，供給國內特氣企業製作六氟化鎢，螢石是氟系電子氣體必備原料。今年上半年，海外一家六氟化鎢工廠停產，全球供給收縮，長鑫科技依託國內完整礦產到特氣的產業鏈穩住了供貨。他表示，如果沒有湖南礦產端提前佈局，長鑫科技這一輪採購壓力會大很多。
楊明補充道，各地分片供貨的格局不是事先規劃好的，是一邊擴產、一邊協調、一邊磨合出來的。每家都帶着本錢進來，每家換取的是長鑫科技的長期訂單。
國資賬本
安徽一家電力國企爲長鑫科技改造了專屬供電網絡，前後多期配套總投入數億元，該金額包含線路、開閉所、負荷穩壓裝置全部建設開支，合肥市發改委一期供電工程立項公示投資5.16億元。兩條220千伏專用輸電線路、園區配套開閉所、負荷穩壓裝置，分階段陸續落地。
這家企業的一名經理說，這筆投資不是財政撥款，全部來自企業自有資金和能源產業專項貸款，每年要計提折舊和利息。
過去兩年長鑫科技產能持續爬坡，用電量穩步上漲，實際回款節奏好於早期測算。這位經理表示，整個回本週期高度綁定長鑫科技的產能利用率。2023到2024年存儲芯片市場價格下行階段，長鑫科技的產能利用率回落，廠區月度用電量減少了約兩成，那一年專線供電板塊營收有所下滑。他說，保底協議守住了基礎線，沒有出現虧損，但資產使用效率明顯下降。
一位合肥市屬地方水務國資人士對經濟觀察報記者說，工業用水價格這幾年全國都在漲，本地通過國資重資產投入把水價漲幅壓在了可控範圍內。他也沒有透露具體投入金額，只說“不比供電投得少”，且水務板塊整體配套投資體量接近供電項目整體投入規模。
各地國資的賬本不止體現在合肥。
劉輝算的是另一筆賬。他說，大灣區參與本次國資投資的相關主體入股之前內部測算，2025年本地耗材訂單增量有望突破5億元，實際落地接近4億元。“差的那一點，主要是HBM（高帶寬存儲器）產線用的高端化學品，本地企業提純能力還沒跟上，長鑫科技只能繼續從海外買。”劉輝說。
陳桁的賬本里寫的是能耗指標的置換成本。他說，南港工業區新增特氣生產線的能耗額度，是從全市高耗能產業節能改造結餘指標裏劃出來的。這批指標原本可以供給普通化工或建材項目，那些項目建設週期短、當年就能形成稅收。特氣產業是重資產長週期，前期兩三年只有基建投入，營收兌現慢。綜合算下來，他給出的判斷是：收益能覆蓋能耗擠出的機會成本，但沒有超額盈利。
雲南、湖南的礦產佈局，賬本寫在更上游。
一位熟悉西南礦產的央企國資平臺人士說，國內鎢礦和螢石礦屬於國資管控的戰略性大宗商品，價格不是完全市場化的。長鑫科技跟湖南國資方面簽了長協之後，採購價比海外同行拿到的價格低一截。
楊明補充稱，各地國資入局長鑫科技，每家算的賬其實都不一樣。有的算訂單，有的算能耗，有的算礦產，有的算長期產業佈局。股權收益排在最前面，但真正支撐出資決策的，往往是後面這些東西。各家把賬算清楚了，纔會簽字。
重構跨省鏈條
長鑫科技的採購訂單，正在把全國十幾個省份的國資串起來。
楊明說，長鑫科技不是把採購集中在一兩個省，是按品類、按區域分散開，每個省負責幾個品類。他說，最怕的是單點斷供。合肥廠區的用電來自安徽電力國企的專屬網絡，特氣從天津拉過來，硅料從青島發車，化學品走大灣區。
這套跨省鏈條的形成，和長鑫科技的擴產節奏直接相關。
一位參與供應鏈協調的國資人士說，長鑫科技每開一條新產線，內部採購部門就要重新排一次供貨計劃，哪個品類哪個月到多少貨，全部按產能爬坡表倒推。過去幾年，各地國資的供貨節點在逐步對齊長鑫科技的排產計劃。
今年海外六氟化鎢工廠停產之後，這套鏈條的價值體現得更明顯。六氟化鎢是生產半導體特種氣體的核心原料，海外停產導致全球供給收縮，國際價格快速上漲。長鑫科技沒有受到太大沖擊，因爲湖南鎢礦提前佈局了產能，國內供應鏈穩住了供貨價。
上述央企人士說：“那一波價差拉得很大”。他沒有透露具體數字，只說長鑫科技的採購成本低於海外同行。
一名青島國資人士也提到，今年上半年工業硅價格波動，長鑫科技靠長協穩住了成本。光伏行業旺季時，硅料現貨價格被推高，但長鑫科技的產線沒有斷供，價格也沒有跟着現貨暴漲。他說，這就是長協的意義，“保供是實的”。
這套鏈條也在不斷調整。楊明表示，各地國資不是一次性把供貨能力建好的，長鑫科技擴一步，配套跟一步。有的省級國資先入股，後建產能，產線調試期間長鑫科技還是從原來的渠道拿貨。等本地產能跑通了，份額慢慢切過去，是逐步替代。
天津的綠菱氣體二期產線計劃今年下半年投產，新增產能主要面向長鑫科技。大灣區也在推進本地化工企業技改，目標是HBM產線用的高端品類。
劉輝表示，技改投入不小，但如果能做出來，長鑫科技就可以少從海外買。他不確定什麼時候能做成，“快的話一兩年，慢的話不好說”。
在楊明看來，跨省鏈條的本質是產能置換。用長鑫科技的採購訂單，激活各地國資手裏的存量重資產。各地的化工產線、氣體裝置、礦產產能，原本可能開不滿，現在有了長鑫科技的長期訂單，開工率上來了。反過來，長鑫科技也有了分散的、有保障的供貨來源。
但他也提到，鏈條拉得越長，管理成本越高。長鑫科技的採購部門要對接十幾個省份的國企，每個省的報價、品質、交付標準都要統一考覈。有的品類保留兩三個省份的備選供應商，維持競價空間。
他說：“多了也累，少了又怕斷，尺度一直在調。”
（應受訪者要求，楊明爲化名）