1/ 人的焦慮情緒很多時候是大腦杏仁核的應激反應。要緩解焦慮情緒，不能只是簡單說教，“你不要焦慮，焦慮也沒用”，等等安慰的話。這無法改變產生應激反應背後的底層機制。 真正有效的方法，是讓焦慮的人，把自己產生焦慮的事情和原因，慢慢寫到紙上。 寫的過程，就是把大腦的控制權，從只會緊張警覺的杏仁核，傳遞給理性思考的前額葉 (prefrontal cortex） 。寫得越仔細，分析得越深，控制權的傳遞就越徹底，焦慮情緒自然下降。即使你一次寫不完，只要開始寫了，大概清楚還要寫多長時間就可以把邏輯理順理清，焦慮情緒也會開始下降。不強迫自己慢慢寫下來，只喝心靈雞湯，就無法真正完成這種控制權的傳遞，也就無法根本上改變焦慮。
2/ 2026年五月讓人焦慮的一件事情，是整個半導體行業的股票全面暴漲。著名的費城半導體指數，比一年前上漲了150%。各類半導體存儲公司股票，更是全面上漲，其中 SNDK 截止五月八號的收盤價，1562 美元，是一年前的 38倍。筆者沒有半導體公司的投資，但試圖在此文中拆解這些股票上漲的底層邏輯，和讀者分享探討。
3/ 這個故事要從各類 AI 創業公司的迅速攀升的估值說起。很多外圍只關心股價漲跌的投機客，缺乏一些基本常識： 一，絕大部分 AI 的創業公司嚴重虧損， 但很多人把收入和利潤這兩個基本概念徹底混淆 （有些人甚至是故意的），而且屢教不改，以訛傳訛 。 二，當一個公司說它的 ARR （Annual Recurring Revenue, 年度循環收入） 達到一億美元的時候，並不是說它過去一年總收入達到一億美元，最多隻意味着它最近一個月的收入達到八百三十三萬美元而已。你要自作多情，理解錯誤，是你自己的問題。 三， 一個公司沒說什麼，透露的信息量大於它說了什麼 。它報了 ARR 但沒說盈利，就意味着它嚴重虧損。它半年前說它的 ARR 到一億，但現在很久又沒發聲了，大概率意味着它的收入萎縮了，虧損更嚴重了。
4/ 以時下紅得發紫的大模型公司 Anthropic （下面簡稱爲 Anth ）爲例，四月底時有些媒體披露的信息是，公司的 ARR 已經接近 400億美元了。換言之，公司四月份單月的收入接近 33 億美元 （ 400除以12 ）。 而在三月份公司的 ARR 還低於 300億美元，意味着三月份的收入低於 25 億美元。 Anth 的 CFO在三月份的一份公開文件裏，曾披露其從2021年創始到 2026年三月，累積收入超過 50 億美元。換句話說， Anth 自創始以來的過去五年的累積收入 （再強調一遍，不是利潤）大約 108 億美元。
5/ 這裏面還有一個對收入的定義問題。Anth 很大比例的收入來自谷歌雲服務和 AWS. 雲服務商對於客戶付的錢提成至少 20%，剩下的再給 Anth. 所以 Anth對外宣傳的 ARR 需要再打個 20%的折扣。但這裏我們也就不計較了，因爲 Anth 每個月仍然在虧很多錢。
6/ 虧損有多少呢？問了幾個不同的 AI, 根據有限的公開信息，假設其單月收入達到33億美元，對單月虧損額的猜測從 11億美元到17億美元不等。這也是爲什麼 Anth 要持續對外融資的根本原因。截止到四月底， Anth 五年來累積融資 723億美元，但累積收入只有 108億美元，然後還要繼續融資。只看新聞頭條的人誤以爲 Anth 早已賺得盆滿鉢滿，但不理解管理層要不斷尋求新的外部資金才能維持下去的巨大壓力。
7/ Anth 並非沒有競爭， 它的總裁最近在公開發言中也承認，美國其它公司的 ai 模型比 Anth 落後只有一到三個月，而中國公司的 ai 模型比 Anth 落後六到十二個月。各個公司的產品功能此消彼長，變化非常快，很難根據一兩年的表現來判斷誰是最終的贏家。 比如Cursor 從 2023年到2025年初，是在 AI 開發者中最受歡迎的編程輔助工具, 公司一度炙手可熱。但 Anth 2025年上半年推出的 Claude code，可以自動生成大量代碼，讓很多原來不是程序員的人也能參與編程，這是過去一年 Anth 異軍突起，收入和估值迅速增長的核心動力。 最近又有一些程序員抱怨，說 claude code 有些地方的體驗和性價比不如 OpenAI 的 codex， 因此轉用後者。對很多用戶而言，切換成本並不高。 除了 Open AI 以外，Spacex 的 Xai 上個月也在開始和 cursor 緊密合作，開發和 Claude code 的競品。
8/ 看多 Anth 的投資者， 會引用某個時段的場景，說 claude code 做推理工作時的利潤率高達 70%， 但這種說法，一是不考慮 Anth 要持續訓練新模型的巨大成本，二是假設競爭者完全不存在，沒有降價壓力。這顯然不符合現實 。Anth 二月份融資時，估值是 3800億美元。僅僅三個月後，又開始尋求新的融資，估值開價爲九千億美元以上。最近 在某個私募股權的二級市場上交易時，據說還出現了一點二萬億美元的估值。（有的播客上甚至有人喊出了五萬億美元的長期估值）。這是一個只有五年曆史，累積收入 （不是利潤!）105億美元，但仍然每個月虧十幾億美元的公司，僅僅因爲過去一年有了高速的增長，就有人相信它能天長地久。 融資 720塊，虧本五年做了105塊的生意，就可以在資本市場上以一萬塊的估值套現，這樣美好的事情， 怪不得這麼多創業者心嚮往之！ 😊
9/ 巴菲特旗下的 Berkshire Hathaway (以下簡稱 BRK)，2025年收入 3700億美元，經營現金流 459億美元, 稅後利潤 669億美元, 賬上現金接近四千億美元，市值也只有約一萬億美元。換個角度看，BRK 十天的收入，就等於 Anth 有史以來的總收入，但有的投資者願意相信，仍然高度依賴外部投資支持才能存活的 Anth ，其估值要比 BRK 高。構建這樣的信念所需要的巨大勇氣，令人歎爲觀止。
10/ Anth 和 OpenAI的估值增長，對於整個 AI 行業的資本性支出 (capex)的暴漲，和之後存儲行業的興旺，非常重要。回頭看過去幾年的發展，這個邏輯鏈條很清晰。欲知後事如何，且聽下回分解。
（未完待續）
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