5/ Hunter 暴利的關鍵是巨大的槓桿率和倉位。2006年九月 Amaranth 破產的時候，公司在紐約商品期貨交易所 （NYMEX）一家上面的天然氣期貨的倉位高達十五萬手，佔 NYMEX 所有合約數目總和的 40%以上，接近全美居民天然氣使用量的 百分之四十。天然氣期貨價格每 10 美分的價格波動，對於 Amaranth 而言等價於一億五千萬美元的利潤或者虧損。巨大的倉位意味着他有能力暫時把市場交易價格推到嚴重背離基本面，極爲荒謬的程度，但也意味着其倉位的流動性有時非常淺薄，平倉時會把市場價格推往對自己不利的方向，理論上的紙上富貴可以很快萎縮甚至變成虧損。
6/ Amaranth 在2006年八月底還有超過十億美元的理論上的利潤。但在 八月29號收盤時，某個天然氣期貨合約的倉位因爲賭錯，一個小時內虧損六億美元。這個損失導致第二天基金的保證金要求迅速增加了15億美元，被迫平掉一些倉位，平倉時天然氣價格朝對其不利的方向繼續變化，導致保證金要求繼續迅速增加，虧損繼續擴大，直到最後徹底崩潰。到九月底Amaranth 宣佈破產清盤時，投資者相對於年初時的損失高達60%， 基金資產價值從頂峯時的96億美元跌到接近 30億美元。
7/ 2005年全年，Hunter 的團隊給Amaranth 帶來的利潤接近十億美元，佔整個基金利潤的98%。 當一個基金賺了大錢後，大部分人不會詢問和質疑利潤的來源和機制。但 Amaranth 的一位大客戶，德高望重的老江湖，Larry Fink （1952 - ）老師，卻馬上嗅出了一些不安。對，就是貝萊德 (Black Rock) 的Larry Fink, 2023年他老人家主導申請的比特幣 ETF, 第一次真正把華爾街的機構大資金，引入比特幣。可以參見筆者的老文章： 王川：爲什麼人們守不住四年三倍的資產？
Fink 的本能反應是，“ 當你看到超乎尋常的成功時，你必須要問，我是否承受了過大的風險 ？”2006年第一季度，他情願支付3%的罰金，也要提前把貝萊德在Amaranth 的投資贖回。
8/ 因爲 Hunter 的倉位極大，並且把市場價格扭曲到和供需基本面嚴重脫離，一些和他做對手盤的對沖基金相當長一段時間，蒙受了巨大損失。有個叫 MotherRock 的小基金想要堅守基本面策略，但因爲短期回報不好，淨值回撤 25%，投資者就要撤資，而最終被迫於八月初關門。另外一個做天然氣交易的明星交易員 John Arnold, 因爲財大氣粗，採用和 MotherRock 類似的策略堅持到了八月底，終於把 Amaranth 擊垮，他管理的基金當年回報超過 300%，個人淨賺接近 20億美元。 堅持真理着實不容易，有多大的本錢，才能堅持多大的真理。 可以參見筆者的老文章： 王川: 長期主義的實踐爲什麼這麼難
9/ Brian Hunter 在 Amaranth 倒臺後，重操舊業，2007年自掏腰包一百七十萬美元，開了一家新的交易天然氣期貨的對沖基金，一度獲得了幾十名投資者注資八億美元的承諾。後來他被控操縱期貨市場，被美國聯邦能源監管署 (FERC)開啓民事訴訟，基金被迫停業。2011年被判罰款三千萬美元，然後就很少聽說他的消息了。假設 2005年一點一三億美元的獎金，交了一半的稅，只剩下五千六百萬。再賠三千萬，只剩兩千六百萬美元 （這假設他不喫不喝，還不包括律師費和中間各種折騰的成本），按照現在的市價不夠買240 張大餅。 拉長二十年後再看這個結果有些魔幻：就這點東西嗎？當初上全國新聞雜誌頭條，多少人羨慕的明星交易員，也就無非如此嗎？那麼多不眠之夜，那麼多瘋狂的折騰，還不如拿着240張大餅躺平嗎？
10/ 加州聖地亞哥縣退休公務員的養老金(SDCERA)，是 Amaranth 垮臺的受害者之一。SDCERA 給退休人員支付的福利是基於年均回報8.25%的假設計算的，但2000到2005年的實際年均回報只有 5%。退休人員的福利成本越來越高。大家都是"既要, 又要"，因此管理者有巨大壓力去把部分養老金放到很難評估風險的對沖基金裏謀取高回報。 2005年七月 SDCERA 管理層投票批准把一點七五億美元的資金投入到 Amaranth 裏面，爲此要支付每年3.5% 的管理費， 和20%的利潤分成。
11/ 管理者爲了平息退休人員對於資金安全的焦慮，承諾會緊盯對沖基金的回報，每個月都去盯，如果表現不好就馬上準備撤資。 對沖基金爲了拿到客戶的錢，當然開始都滿口答應，好話說盡。而因爲客戶盯得太緊，對於基金經理而言，完全沒有 “躺平幾個月甚至兩三年，慢悠悠等待，什麼都不做” 的選擇，只能被迫每天盯着幾個大屏幕，殺紅了眼般的急功近利。 基金內部，如果某個明星交易員的短期策略賺了大錢，即使有巨大潛在風險，大老闆也有巨大壓力立刻把更多資金投放到這些短期策略上，而把其他交易員那些本來配置在長期穩健策略上的部分資金抽走。
12/ 最後的結局也很老套，短期策略突然失效，突然巨大虧損，根本沒有時間和客戶溝通基金就突然破產。SDCERA 的 1.75 億的原始投資，2006年四月扣掉管理費和利潤分成後，理論價值漲到 2.44億美元，等到九月底破產清盤時，只拿回了七千萬，相當於一年虧損 60%。養老金本來想獲得超值回報，卻發現自己虧損慘重，最終成爲別人超值回報的源泉。退休老頭老太的福利被大幅減少，大家呼天喊地。 Amaranth 總裁之前對於風險管理的承諾的各種華麗優雅的修辭，實際價值不如一張手紙。
13/ 類似的案例見多了後，就會意識到 投資領域急功近利的壓力是結構性的存在，大部分時間非常強大，永遠不會消失，永遠會有很多機構重複着“着急 – 被迫冒更大風險 - 暫時獲得一些小利 - 風險太大而突然遭遇慘重損失 - 被迫從頭開始 "的怪圈。 投資業之外的小白們，誤以爲機構投資者有着幾百人的團隊和那麼多漂亮的大屏幕，肯定有三頭六臂點石成金的能力。殊不知95%以上的機構投資者都是長期回報低於市場指數，每天承受巨大壓力，不能好好睡到自然醒，被後面的金主抽打着的賭徒。 這種認知上的嚴重而頑固的錯位，真是一個天大的黑色幽默。
14/ 而深刻理解這種急功近利的普遍而強大的結構性存在後，人就更加自信，更加不着急了。因爲知道風險積累而突然爆倉的一地雞毛註定時常發生，而大部分時間躺平，耐心的積累等待，才能輕鬆把握住突然浮現的機會，纔是幸福成長的真諦。可以參見筆者的老文章：
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