2026年6月19日周總結——比較艱難的階段

斯托伯的天空2026年6月19日

本文不構成投資建議，不推薦個股。

本週全綠，本年度賬戶收益降到只剩2.2%。雖然從三月份後我就長期保持6成左右的倉位，但依舊回撤巨大。本週加倉了嗨油和電解鋁後，總倉位來到6.5成，嗨油佔2成，然後是煤炭、電解鋁、化工和黃金。

目前這個回撤是我意料之外的，就像目前這個市場的極端程度也在我意料之外一樣。首先能源是基本都跌回了年初甚至去年的位置，其次電解鋁、銅、黃金等，全部跌回去年了，今年跌幅都超過了10%。別說6成倉，5成倉也不會好到哪裏去。

往前很多年，一般我回撤十幾個點就會反彈甚至反轉，但是這次沒有反彈，直接往下掉了。而且儘管指數還在4000+，但大多數板塊已經跌得一塌糊塗，這不得不讓我更加謹慎地對待和分析目前的局勢了。不過另一方面，經驗從來都是可以被打破和顛覆的，要不斷的學習和積累新的經驗，變成自己的能力。

在這個比較困難的階段，經常也是哭笑不得，但我對邏輯和策略依舊保持自信······

先談談宏觀方面 ：

中東方向 ，美伊備忘錄已經簽署了，但不確定性極大。海峽並沒有完全開放，伊朗現在主要是讓自己的船儘快進出，對別國的船隻採取的擠牙膏式的管理方法。目前海峽實際上就是伊朗人在管理，這已經是事實。

伊朗最高領袖今天發話了，言語間充滿了對美國的不信任（ 如果去了解下他的遭遇就很能理解了 ）。穆傑塔巴的意思就是他本來不同意和美國談判，但是因爲伊朗總統的堅持以及總統和最高委員會都做了擔保，一定不會對美方讓步，他才同意去談。也就是他對美方充滿了不信任，並且對這些有利於伊朗的條款非常堅持。

不過備忘錄剛一簽就幺蛾子了，因爲以色列轟炸黎巴嫩真主黨，伊朗決定不去日內瓦談判了，萬斯也放棄了去日內瓦的行程。話說萬斯能去的事兒我感覺一般都幹不成，拭目以待。

總之，跟我之前說的一樣，這件事沒那麼容易結束的。

俄烏方向 ，烏軍繼續大規模轟炸俄羅斯的油氣資源，特別是莫斯科附近的煉油廠。這幾天莫斯科周圍到處濃煙滾滾，烏軍的無人機在整個莫斯科地界上上到處飛。

G7會議結束後， 七國明確承諾，將增加對烏克蘭防空系統、攔截彈藥的交付規模，同步強化烏克蘭的遠程打擊能力，幫助其壓制前線的軍事補給與指揮節點。這一回應直接對接了烏克蘭數月以來的核心訴求，尤其是防空彈藥缺口的問題。特朗普也說 美國可能很快重新實施對俄羅斯石油的制裁。

烏的局面在變得好轉。

資本市場方面 ，全球都差不多，繼續炒AI。但是現在市場上越來越多的人在關心之前我提到的問題：消費端怎麼解決？目前AI主要都是針對於供給側的，以提高效率爲主，但是在消費端沒有明顯的提升作用，甚至因爲導致大量裁員而降低了消費能力。

今年全球AI基建的資本投入8800億美元，其中六千多億是美國的科技巨頭投，一千多億是東大投的。因爲基建的投入規模巨大，上游的硬件廠商就會喫到第一波紅利，特別是日韓，這兩個屬於躺贏。

但任何產業資本投入最後都是要回報的，而科技行業的投入對回報率要求往往會比較高。如果產業資本也僅僅是依託股價上漲賺錢，那必然是一個巨大的泡沫，最終必然會破滅。歷史上這樣的事兒發生過很多次了，每次都大同小異。現在對我而言，肯定是遠離這塊比較好。

A股這邊繼續走極端抱團行情，AI吸血全市場。現在你經常都能看到指數上漲但是四千多隻個股下跌的盛況。根據最近的一些數據統計，目前科技板塊的成交額，佔了整個市場成交額的大部分，貼兩個圖自己感受吧。

半導體和通信板塊就有7000多億成交額（部分個股有重疊），而傳統板塊連他們零頭都沒有。 有的科技個股的日均成交額，比油氣和煤炭整個板塊還高。

科技這些錢從哪裏來的？答案就是：公募。

一季度公募對科技持倉已經超過37%（超過了20-21年牛市時持倉新能源的30%），二季度只會更高，估計在40%以上。也就是中國大陸的公募基金幾乎40%的持倉都在科技行業，這是一個非常非常高的數字了。如果再算上一些蹭Ai熱度的板塊，有可能達到50%以上。現在有些個股啥業績沒有也拉到上千億的市值，連市淨率都能上100。大股東一個減持的獲利，踏踏實實幹500年都賺不到。

而另一邊，公募對傳統行業的持倉佔比變得很低，比如產業值龐大石油石化和煤炭板塊，加起來纔不到1000億。而煤炭和油氣板塊的利潤，我敢說整個科技板塊在未來很多年內都是達不到的，儘管我承認科技板塊確實有一部分有高速成長性。

爲什麼大量公募瘋狂接盤科技，砸盤傳統板塊去科技，這個原因大家都心知肚明，我就不贅述了。

這種極端行情，歷史上從未出現過，那最後必然也會以歷史上從未出現過的行情結束。

但我想說：這並不是壞事，讓機構們繼續砸盤吧。

談談行業 ：

先說說原油：最近球上大家對油價的定價討論很多，但其實我在前面多篇文章寫過這個問題 百年變局下的大宗商品（四）——能源爭霸戰 市場再次嘗試切換   繼續聊聊黃金和原油

油價的構成是一個很複雜的東西，沒有任何一個很具體的指標跟油價是完全正相關和負相關的。而資本市場的原油定價更是複雜，就像現在這個價格，跟實際供需面肯定是脫節的。

如果只看總供需，那你很容易得出原油不短缺甚至過剩的結論，但只談總量不談結構那就不科學。

從全球能源供應，特別油氣供應格局看，經過美伊戰爭後，油氣供應是很脆弱的，這對本身供給端就缺乏資本開支的油氣行業是一種打擊。原油的資本開支到現在還沒有回到2014年的位置。今年不出意外資本開支會繼續下降，因爲投原油是一件挺危險的事兒。

原油的價格在2014年美國頁岩油革命後持續下跌，但在頁岩油成本持續上升和遭遇產能瓶頸後繼續漲價。然後是疫情期間跌了一次，隨後再次不斷上漲。當前美股的頁岩油盈虧平衡點已經到70以上，如果跌破70根本沒有生產慾望，而美國頁岩油的開採成本還在持續上升，全球目之所急範圍內沒有比美國頁岩油革命更大的增量出現。未來新的增長極可能是委內瑞拉原油，但那個現在還處於很早期，並且那個開採成本不見得比美國頁岩油低。

下一個圖是美國汽油價格，實際上老美已經很多年汽油價格中樞沒啥變動了，美國人是喫夠了低價汽油的紅利的。這麼多年印了這麼多美元，但是原油並沒有明顯的上漲，如果石油美元體系被重擊，不好說未來油價會怎麼樣。當然，油價突然暴漲（比如衝到150、200）肯定是惡性的，會反過來抑制需求打壓油價。

特朗普最近親口承認了原油儲備只夠4周 ， 所以他同意了備忘錄 。目前美國的原油儲備已經下降到最今年的最低點，如果封鎖持續 ， 美國就不得不暫停對歐日韓等供應原油 ， 從而減緩國內用油壓力 。這下就看懂了 ， 老美原油儲備應該是沒有紙面上的多，很可能不到四周。

不確定拖下去會怎麼樣，等就對了。

再談談黃金 ：最近沃什首秀結束，態度偏鷹，完全意料之內。二季度基本是100以上的油價，通脹不可能好。另外美股情緒非常好，不斷新高，就業數據也不錯。在這種情況下，怎麼可能降息，不加息就不錯了。

現在的問題是，如果美軍在波斯灣的行動徹底失敗，海峽完全讓給伊朗管理，那套石油美元體系會造成重創。所以，要重點關注沃什的縮表進度和這個事。

電解鋁 ：目前電解鋁已經跌出了很高的性價比了，今年高業績是板上釘釘的事兒，算下來股息率和成長性都不錯。但是大風險兩個：1、股市崩盤帶崩；2、經濟衰退導致鋁價暴跌；這兩個事兒不敢保證都不發生，因此在有條不紊的加倉同時，我也嚴格控制總體倉位和個股倉位。

化工 ：和電解鋁差不多一個意思，但化工的直接影響還來自海峽，因此風險會更高一點，會更謹慎，尋求更高的安全邊際。

最後，目前的指數肯定是失真的，如果把科技股的權重刨除，現在指數能不能站穩3000點還不好說。所以我現在覈心不是盯着指數，而是個股的估值和產業安全邊際。如果估值足夠低，產業足夠安全，那我肯定會擇機交易的。可是系統性風險並未解除，因此我交易會很小心，風險偏好會降低。有人問我啥時候滿倉，我現在肯定不會滿倉，四千以上滿倉就感覺腦子不清醒。要滿倉我估計得科技崩盤後了。

就說這些吧。

我相信，現在時間在我這邊。

祝大家端午安康，週末愉快，下週好運！