一口氣了解亞洲金融危機

亞洲金融危機

背後有什麼邏輯？

1994年底 - 1998年這短短四年間，墨西哥、東南亞、韓國、俄羅斯、巴西等數十個國家，接連出現金融危機。

本來一片繁榮的金融市場，突然衝進來一批投機資本，瘋狂進攻。

導致持續了 十多年的亞洲經濟奇蹟，在一年之間崩盤，也爆發了著名的香港金融保衛戰 。

這都是索羅斯的陰謀嗎？

爲什麼這麼多離着這麼遠的國家會相繼崩塌？

這裏面有日本的銀行什麼事兒？

我之所以把這麼多危機放在一起講呢，是因爲這背後其實有一個統一的脈絡主線，邏輯都驚人的相似。

我覺得從這麼噼裏啪啦崩盤的過程中，你是可以窺探到一點資本世界運行的邏輯的。

你準備好我們今天的金融危機串串燒了麼?

上世紀八十年代，拉美國家深陷債務危機。

於是美國人非常積極的跳出來給這些國家指了條明路， 在1989年提出了著名的——華盛頓共識。

老觀衆知道，我們已經提到過這套共識好多次了，雖然媒體宣傳得不多，但我覺得，它的推廣主導了全球經濟90年代最大的一股暗流之一了。

這個所謂的共識，一個核心思想就是: 金融自由化。

主張一個國家的貨幣、貿易、資本流動和產業全都自由化，純粹讓資本跑到收益最高、潛力最大的角落去發芽，讓市場無形的手來調控，而政府就儘量少限制，少去瞎摻和。

試想一下，如果新興市場打開金融市場，對全球資本肯定是非常有利的，這些地方的發展潛力，可比美國歐洲大多了，它們可以進去得到更高的收益率。當然也有人認爲這是爲了輸出意識形態。

總之，當時美國都非常推崇這套理論，和其它發展中國家就表示："你們想和我成爲好哥們兒嗎? 你們想要和我一起賺錢嗎？那就按這套華盛頓共識來，你得放開你的金融管制。"

比如蘇聯剛解體，美國就跟葉利欽強烈推薦了這套東西，葉利欽就立刻全面擁抱。拉美、東南亞很多新興國家，都很快採納了這套共識，放開了金融市場，也爲接下來的危機埋下了伏筆...

90年代初，美國這時候，剛剛從高通脹中緩過神來， 美聯儲把利率降到了低點3% ，來刺激經濟。

而隔壁的墨西哥，在美國政府的軟磨硬泡之下，放開了自己的資本管制。

劃重點大家注意了，資本要開始流動了。

美元投資者一看，美國利率這麼低，而隔壁蓬勃發展的墨西哥剛剛打開大門，有大把的投資機會，潛在收益5%，甚至更高。

一般情況下，會讓投資人望而卻步的風險，是墨西哥比索的匯率風險，於是，墨西哥政府爲了吸引外資，把墨西哥比索和美元的匯率固定死了。

這就意味着華爾街可以在美國以大概3%的利率融資，然後投資到墨西哥得到5%的收益，還沒有匯率風險。

於是大量的國際資本，主要是美國的共同基金、養老金和投行，湧入到了墨西哥市場。 1992 - 1994年，每年都有大約300億美元的流入資金 。海量的資本一下子把 墨西哥的市場，瞬間托起來了，GDP也一飛沖天 。

墨西哥政府簡直"美死"："哎呦喂，這個華盛頓共識果然是好啊，資本的力量果然是強大啊！"

可好景不長，1994年開始，美聯儲爲了控制本國潛在的通貨膨脹開始加息，利率提到了超過了5%。

美國這一加息，美元的收益都到5%了，誰還會去冒險投資同樣5%收益的墨西哥呢，墨西哥的投資優勢就沒了。很多投去墨西哥的資本都開始撤。

墨西哥政府就急了，因爲這時候無論是墨西哥的企業還是政府，都已經依賴大量的海外資本的投資和貸款來運行了，如果外資突然撤走的話，墨西哥肯定會陷入信貸危機。

逼急了的墨西哥政府爲了留住外資，開除了讓人無法拒絕的Offer:

"你們不是不喜歡我們的比索麼，這樣，我們直接用美元跟你結算，我們發美元債；放心了吧？而且，我還能給到你比在美國高得多的利率！你在美國不是有5%麼，我出10%!"

於是，墨西哥政府被逼的直接借美元債，加上高利率。這其實底層上也很好理解，想綁定美元，那美國加息就得跟着加息。

墨西哥政府怎麼能給出這麼高的利息呢？他也沒辦法，借新債還舊債，過一天算一天唄。在1994年，它總計發行了超過300億美元的短期債。苟延殘喘的續命，結果連聖誕節都沒撐到， 1994年12月，墨西哥政府就不行了，外匯儲備用光，宣佈比索和美元脫鉤。

三天之內，比索暴跌超過40% ，墨西哥就算再高的收益率，也無法吸引新的美元投進來給自己還舊債了。

這塊兒邏輯，如果大家有點沒跟上也沒事兒哈，下文的東南亞、俄羅斯的崩盤跟着都幾乎如出一轍，下文會仔細講。

而墨西哥一崩，就輪到美國慌了。

爲什麼呢？我們前面說了，很多投資到墨西哥的錢，是美國的公募基金和養老金。它們當時玩得非常野，它們手裏拿着普通民衆的積蓄，跑去買風險極高的墨西哥短期美元債，搶那10%的利息。一旦墨西哥的這些債券違約，很有可能導致這些美國的養老金、保險公司破產，直接威脅到美國國內的中低層羣衆，這是很可怕的。

所以，當時美國政府爲了避免陰溝裏翻船，只能帶頭讓 國際貨幣基金組織IMF，給墨西哥政府提供了500億美元的緊急救助款 ，確保本國在墨西哥投資的資金可以全身而退。

於是，這場不大不小的危機，看起來就以IMF出手救助圓滿結束了。

但是，你別忘了我們今天講的可是連續劇，墨西哥只是第一章，算是個開胃小菜。

IMF如此快速、如此輕易的救下了墨西哥，形成了接下來多米諾骨牌的另一大伏筆，就是IMF隱含的道德風險問題：

本來發展越快、預期回報率越高的市場，就應該伴隨着更高的風險，但這回IMF救起墨西哥，讓資本發現：要是出了事兒還有IMF能站出來頂着啊，那風險豈不就非常小了，這些市場不就是高收益、低風險了。

那還等什麼啊，上啊，投啊！

導致之後資本，更加肆無忌憚的流向收益更高的市場 。

資本又要開始流動了啊...

接下來資本該向哪流動了呢？九十年代哪些國家的發展最快投資機會最多?

必然是亞洲。

中國大陸，確實不能讓外資隨隨便便往裏跑，但像印尼、馬來西亞、泰國、菲律賓，包括亞洲四小龍：新加坡、韓國、臺灣和香港， 這些地區當時GDP增長平均都超過了8%，被人們稱爲亞洲經濟奇蹟 。都經濟奇蹟了，資本肯定願意去找機會啊。

而資本從哪個地方來呢？大家可別覺得就光是華爾街，或者光是美國的投資人啊。

我們上文提到，美國從1994年就開始加息了，歐洲90年代利率也沒降下來過，所以這些地方的投資人家門口銀行利率挺高，存錢都很積極，不願意往外投。

但是有一個國家，央行正好在大放水，本國利率正好特別低，那就是——日本。

而同時匯率這邊， 日元又在1995年又升到了歷史高位，1美元兌不到80日元 ，非常強勢。由此可知，日元資本，又值錢、收益率又低，就開始大量流到海外去尋求更高的回報。

於是，一個新的資本流動通道就這麼形成了。

和我們上文墨西哥的例子，幾乎一模一樣，這些銀行，在日本本國只需要花2%的成本，投資到東南亞，就能獲得5%、6%、甚至更高的短期收益。

而且，像我們上文分析的，就是因爲大家假設會有IMF出來兜底，投資風格就更加粗獷，更加肆無忌憚的投資到高風險的債券中去了。

到1996年，單單日本各大銀行的資金，就佔到了泰國債務的54%，印尼的39%，馬來西亞的36%，韓國的25%。也就是說 日本的銀行，成爲了這些國家最大的債主 。

這下爽的就換成東南亞了。那麼多人搶着跑過來塞錢給你，換你你高不高興？

其實1994年之後，因爲美元的加息，這些東南亞國家因爲和美元掛鉤，所以出口也受到了很大沖擊，持續處在貿易逆差，也就是說貿易那邊它們一直在資本外流。但正好，這些源源不斷熱錢的流入，就堵上了這個窟窿。咱說的專業點，叫做資本賬戶盈餘填補了經常賬戶的赤字。

這些東南亞國家，每天就徜徉在熱錢的海洋裏。幫助韓國、印尼、馬來西亞、泰國，即使在美元加息週期，也保持着高速增長。

當然，我們知道後來是出問題了啊。那問題出在哪了呢？

吸引外資，這本身是沒有問題的，是好的。

關鍵問題是，進入東南亞的是熱錢，

什麼叫熱錢? 就是像熱鍋上的螞蟻一樣的錢。整天各種地方亂竄，它主要尋求短期內的高回報。

如果，一個國家大部分的資金來源是熱錢，倒是也能推動發展。但會出現兩個主要問題：

首先，熱錢短視。

它不想要長期投資，也不關心哪個項目對馬來西亞、對泰國的經濟更有利。

所以它們進入的都是賺錢最快的行業：金融和房地產。導致它們實體經濟不怎麼發展，反倒吹起了房地產市場和銀行業的信貸泡沫，而我們說過金融和房地產，恰恰是連接着一個國家實體經濟最重要的樞紐。這就風險很大了。

熱錢的第二個問題， 也是它引發這一連串國家崩盤的直接原因， 就是它來得快，跑得更快！

1996年，日本的銀行業開始出問題。泡沫後壞賬逐漸積累到超過2300億美元。股票和房地產的持續陰跌，讓銀行的利潤幾乎爲零。

日本政府爲了保證銀行的流動性，頒佈了一系列資本要求，嚴格限制日本的銀行的投資規模。可當時大部分日本銀行根本達不到這個標準。沒辦法，只能緊急大幅度減少對外貸款。也就是說，東南亞國家的最大債主，要撤資了！

首先出問題的就是泰國。

1996年，由於外資迅速撤退，泰國的金融公司和房地產公司的現金流被立刻抽乾， 泰國股市在半年之內下跌40% ，房地產市場也開始下跌，1997年泰國多家房地產公司出現嚴重的債務問題。

如果事情正常這麼發展，那可能就跟墨西哥差不多，是一個簡單的國家信貸危機。但是，這次泰國的危機，多了一個變數，多了一股力量。

大部分熱錢，出了問題想要撤退；

可有一些更極端的熱錢，反其道而行，哪出了問題，它會伺機衝進來吸血。

索羅斯來了...

索羅斯，是一個在全世界都臭名昭著的對沖基金大佬。我們先放下東南亞那邊，來了解一下索羅斯的做空策略。

他隨着自己的量子基金的規模不斷壯大，搞出了一套非常陰險的賺錢策略：

• 首先在全世界尋找快不行了的國家，偷偷提前在市場中布好局，比如說買看跌期權、做空各種期貨等等；

• 當時機成熟了，用海量的資金正面進攻，一般是做空這個國家的外匯市場；

• 這時候，市場中其它玩家發現這個國家被攻擊，再仔細一分析，唉喲，這個國家真的已經快不行了! 也會紛紛衝進來，跟着索羅斯一起做空；

• 如果空軍力量足夠強大，這個國家的貨幣或者股市就會崩盤，引發市場恐慌性逃離，索羅斯之前布好的局就可以獲利離場。

它的成名作就是用這招， 在1992年成功做空英鎊，導致了英國的黑色星期三，狂賺18億美元 。

其實這套策略的關鍵，是在他自己扛起大旗做空的時候，市場中能有足夠的資金跟着他一起進攻。

那怎麼樣，大家會跟着他一起進攻呢？這也是這套策略最難的地方，就是索羅斯需要提前找到一個快不行了的國家，大家纔會跟着你一起做空。這其實需要非常老辣眼光。

比如索羅斯直接進攻幾年前，處在大牛市的美股市場試試？那不得給他虧得褲衩都沒了。

而索羅斯尤其愛找的一類做空對象，就是那些願意把本國貨幣，和美元或者什麼其它大國貨幣綁定起來的，固定匯率的國家或者地區。

因爲這些國家，即使出現了一定的信貸危機、美元荒，按理說本國貨幣應該貶值。但是由於固定匯率，該國政府會硬撐着，消耗自己的外匯儲備或者借外債來穩住本國貨幣，即使在崩盤的前一夜都是一片祥和。

這時候，如果索羅斯衝上去給這個國家補上一腳，可能就會迎來雪崩。

而 做空這種固定匯率的貨幣，有一個最大的好處，對於索羅斯來說，那風險很小 。

因爲匯率是綁定死的，就算沒做空成功，人家守住了，它的匯率也只是一直沒變，他也不虧，但是一攻擊成功了，那個國家的貨幣就會一瀉千里，索羅斯就能大賺一筆。

當然，實際上做空的成本還是很高的啊，沒攻擊成功的話，也不能說一點不虧吧，只能說不會血虧。

所以 索羅斯攻擊的貨幣 ：無論是之前的英鎊、當時東南亞的泰銖、還是之後的港幣， 全都是固定匯率的 。

看到這，你是不是有疑問了，固定匯率聽起來這麼多漏洞，那爲什麼還有那麼多國家用固定匯率呢？要知道90年代的時候，全球有超過2/3的國家都是和美元或者英鎊綁定的。

這些國家全都傻麼？

其實這裏面的學問可大了，我們有機會再聊～

這套空頭策略，在資本市場一度非常盛行，可不是索羅斯的專利，只不過索羅斯很會搞宣傳，所以最出名。比如1997年和它一起做空的老虎基金，體量就比它大得多。

大概瞭解了索羅斯的資本進攻策略，我們看回到泰國戰場...

這時候的泰國戰場有兩撥熱錢的資本流動：

• 一波是日本的熱錢加速撤離泰國；

• 另一波，一批空頭資本像禿鷹一樣飛過來進攻泰國，做空泰銖。

索羅斯的量子基金和老羅（Julian Robertson）的老虎基金也在1997年初慢慢建倉做空泰銖。

其實，本來有些小的禿鷹資本在1996年底就攻擊過一次泰銖，但沒成功，就撤了；這次一看，索羅斯和老羅都入場了，主力部隊來了， 那沒問題了，幹就完了。

紐約、倫敦、法蘭克福的各大投行、對沖基金等等全都相繼衝進來做空泰銖。和泰國央行展開了第一次大規模正面戰爭：

泰國央行只能不停地消耗自己的外匯儲備，來買買買托住泰銖，和這幫空頭鬥爭。

同時，由於日本熱錢的撤離，它自己的後方也開始出問題了。泰國多家房地產和金融公司由於借不到新的貸款而出現了現金流危機，

• 泰國央行腹背受敵，總共不到400億的外匯儲備，超過270億美元放在遠期市場穩住泰銖；

• 還花了80億美元幫助本國的金融公司；

• 基 本上外匯儲備已經全砸進去了， 很快就要撐不住了。

不過呢，這種資本進攻，非常有意思的點在哪，就是你完全不知道，對方到底還剩多少彈藥。泰國央行是還有一天就不行了，還是彈藥充足還能撐半年，索羅斯也不知道，泰國也不知道索羅斯剩多少。

雙方只能猜。

所以，當時其實外資並不知道泰國央行快不行了，外資雖說總量很大，但是還是非常分散，要知道持續做空是非常貴的，雖然大家都感覺泰國不行了，可是誰都不想做倒在黎明前的冤大頭，都在等一個明確的市場信號。

而信號，它這就來了，誰發出了信號呢?

高盛 。

1997年五月，高盛發佈了一段報告，明確預測泰銖面臨重大貶值壓力，很有可能會無法保持和美元的固定匯率 。

這個報告就像是混亂的戰場上的一個嘹亮的進攻號角。

外資一看，機會來了呀，大家一起上啊！

幾天後，大量對沖基金衝進泰銖市場做空，索羅斯和老羅也持續加大做空頭寸。多空雙方的鬥爭進入到了白熱化的階段。

泰國政府 也不是那麼容易就認輸的， 大幅抬高了泰銖的隔夜拆借利率, 最高的時候一度達到1500% 。讓做空泰銖的成本變得非常高。

這1500%大概是什麼概念，就算市場完全不動，你堅持做空倆禮拜，就會虧掉一半的錢，這還是沒算上任何槓桿的情況，是不是還是挺狠的。所以只要泰國央行堅持的時間夠長，空頭們就會持續流血，就算索羅斯也撐不了多久就會撤的。當然這種極端的高利率對泰國自己的經濟打擊也是巨大的，泰國央行這屬於殺敵一千，自損八百了。

超高利率意味着空頭撐不了多久；而泰國央行自己的彈藥也快消耗殆盡了。

雙方註定是要速戰速決了。

1997年6月，雙方進行了大決戰，索羅斯總計砸了10億美元，老虎基金花了大概30億美元進攻 。

泰國央行苦苦鏖戰的時候，後方先繃不住了。本國最大的金融公司Finance One，由於還不起到期的20億美元債務宣佈破產，多家泰國房地產公司開始接連倒閉。

這就麻煩了，全球的投機資本都知道泰國已經是強弩之末了，更是一窩蜂都衝了進來做空。

幾天之後， 1997年7月2日，泰國政府繳械投降，宣佈泰銖和美元脫鉤，泰銖幾天內暴跌超過50%。

這也標誌着亞洲金融危機，迎來了全面爆發。

泰銖一失守，這種恐慌情緒，會很快波及到整個東南亞，所有原來投資東南亞的熱錢，全都緊張起來了。

泰國的資本進攻，不會蔓延到我這吧？

整個東南亞都充斥着熱錢，而我們之前也說了，熱錢最大的特點就是跑得快，立刻火速撤離東南亞。

而那些空頭禿鷹資本，也立馬衝了進來趁火打劫，這種大火一旦形成燎原之勢，東南亞那些國家是根本扛不住的。

• 7月11日，菲律賓失守，比索和美元脫鉤，之後下跌40%；

• 7月14日，馬來西亞林吉特和美元脫鉤，之後下跌46%；

• 8月14日，印尼盾和美元脫鉤，之後暴跌80%。

做空的對沖基金們，自然是滿載而歸。

馬來西亞總理(Mahatir)都急了，直接罵索羅斯是個Moron，你個喪心病狂的大傻叉。

8月，這種恐慌情緒很快就蔓延到了香港。

當時，香港確實也面臨着房地產泡沫的問題，經濟也存在着過熱的現象。金融市場又很開放。所以它也符合索羅斯的那套進攻標準。

不過，香港市場可不像東南亞那麼脆弱，尤其它金融市場是非常發達的，熱錢並不占主導地位，同時，香港金管局但要也比東南亞那些國家要充足得多，外匯儲備有六百多億美元。所以遊資只是初步試探了一下，碰了一鼻子灰就撤了。 港股只是小小下跌了不到10% 。

其實1997年最開始那波進攻，遊資就是四處找最軟的柿子捏，誰有要崩的跡象，再一窩蜂上。所以完全沒必要死磕香港這種硬骨頭。

緊接着2個月後，1997年10月，空頭又捲土重來席捲東亞，這次的攻勢，可就比之前8月份那次猛烈多了。香港迎來了第二次進攻，爲了維持匯率和美元掛鉤， 香港金管局把隔夜拆解利率暴漲到300% 。

最後雖然港幣穩住了，但利率的攀升導致了股價的一路狂瀉， 整個10月，港股下跌了將近40%， 市場才逐漸平靜下來。

香港這還沒完啊，但是東亞其它地區先撐不住了。

• 10月17日，臺幣大幅跳水8%；

• 10月22日，韓國車企巨頭起亞由於現金流危機，被現代汽車以股權置換的形式救下；市場對大量韓國企業的現金流產生擔憂，因此紛紛逃離。

韓國可就和東南亞不一樣了，當時GDP可比東南亞、泰國、馬來西亞、印尼加起來還要多。遊資本來都沒覺得韓國會出問題，可能就是做個鬼臉嚇唬你一下。沒想到，它怎麼自己腿就軟了，就趴下了。

韓國一下就暴露出來了非常嚴重的內部問題。一直以來，各大財閥的借貸過於激進，吸收過多的外部熱錢，槓桿率過高。這下外資一撤，財閥們面臨重大現金流危機。

11月17日，韓國政府放棄抵抗，韓元開始連續暴跌 。

韓國一起火，歐美市場開始有點慌了，媽呀這大火要是一直這麼燒着燒着，恐怕就要燒到自己頭上來了啊！ 美股10月份一度暴跌10% 。

眼看着在這麼發展下去，就要引發全球金融危機了，得找人來幫忙穩一穩了。

誰來了？

沒錯！IMF，國際貨幣基金組織，又被美國叫來兜底了。

12月4日，IMF給韓國提供570億美元的緊急貸款幫它還錢，也向東南亞各國伸出了援手，總計提供救助貸款1180億美元 。

這才暫時穩定住了市場。

但這時候，整個亞洲乃至全球的金融市場，還是風聲鶴唳，不管是熱錢、冷錢還是常溫的錢，能跑的全都跑到最安全的大本營貓着，不敢輕舉妄動。只要市場還處於恐慌狀態，市場信心沒有重新建立起來，空頭就有機會。

空頭們一看，泰國、菲律賓、印尼，甚至韓國，都在短短不到半年之內攻破了，於是又掉頭回來第三次瞄準了香港。

1997年10月，第二次衝擊之後的一年中，港股持續縮量下跌，隔夜拆借利率維持在高位，市場中出現越來越多"香港要崩港幣要崩"的言論。

這回呢，這些空頭們經過上次兩回，也總結出規律了，雖然港幣很難攻破，但只要做空港幣，利率就漲，利率一漲，股市就跌。就跟膝跳反射一樣準。

所以，它們先埋伏了大量的做空頭寸在股市和股指期貨上，你看我同時做空港幣和港股，最終要麼港幣崩，獲利，要麼港股暴跌，獲利。

等做空的倉位埋好以後， 1998年8月，空頭們正式開啓了第三波最後的進攻 。

香港金管局的應對方案，就像空頭們預想的一樣，抬高隔夜拆解利率維持匯率。

港股也果真和空頭們預想的一樣狂瀉不止。 港股在一年裏跌了60% 。

香港是一個以自由著稱的金融中心，香港的金管局本來不想管股市。但是遊資這傢伙一波一波，純粹就爲了搞垮我，這也太過分了，香港金管局最終忍無可忍，和香港財政司一同做出了破天荒的決定，祕密直接干預股市。

1998年8月14日，開始大量買入港股，央行直接動用外匯儲備買股票和空頭們硬剛，進行最後的多空較量 。

接下來的兩個星期，香港金管局和空頭之間的對空對抗一直在持續，在現貨市場和期貨市場不停做多。

最高峯集中在8月28日，創下了港股單日交易量的歷史新高790億港元，是平時交易量的20倍 。

買家幾乎全是香港金管局，兩週裏金管局動用了超過1000億港元。

香港金管局的這一波強勢干預，完全穩住了市場信心，這種遊資空頭吧，進攻的時候感覺力量非常強大，可實際上跑得比誰都快，一旦發現恐慌情緒已經沒了，立刻打道回府。

經過了這次金融危機的洗禮，香港慘烈的守住了自己金融地位。

緊接着就公佈了一些條款進一步增強香港金融的穩定性，港股也開始一路回升， 在2000年達到了歷史新高，超過了17000點 。

但是這次危機其實還沒完，遭殃的不光是亞洲。

類似的事情在香港保衛戰的同時，也發生在了俄羅斯身上。劇本幾乎和墨西哥、泰國一模一樣。雖然香港保衛戰激烈程度很高，但規模其實相比俄羅斯來說要小不少。

俄羅斯之前剛剛經歷解體，接受了華盛頓共識那套，1992年採取"休克療法"，之後敞開雙臂擁抱資本市場，嚐到了熱錢湧入的甜頭。從前一年，1997年開始，由於亞洲金融危機引發的恐慌情緒，俄羅斯的熱錢已經開始跑路了。

俄羅斯比較獨特的地方吧，它政府借了很多外債。但不是美元債，還是以盧布計價的，叫GKO，就是很短期的俄羅斯海外國債。

1997年開始，這個GKO就開始被海外投資人瘋狂拋售。

同時，金融危機又導致油價暴跌，俄羅斯又受到第二層打擊，國債就更是被拋售。

這就導致俄羅斯政府發行的新債利率持續飆升，說直白點，就是它很難借到錢，大家都不敢借給他錢，俄羅斯央行只能不停的抬高利率。 到1998年6月，GKO的利率，已經抬高到超過150%了。俄羅斯的外債從50億美元，在幾個月內滾到了500億美元 。

試想一下，一個國家發行債券的利率，高達150%。俄羅斯政府僅僅是利息支出，就已經超過它所有稅收收入了，陷入了嚴重的債務危機。

之前世界銀行和IMF，已經借給了俄羅斯數十億美元的貸款幫助它穩定市場情緒，可沒想到俄羅斯的腐敗太嚴重了，這筆鉅款居然莫名其妙的"丟失"了！

最終1998年8月17日，俄羅斯政府繃不住了，發佈了聲明:

宣佈盧布貶值、國債債務重組、部分債務實行90天臨時暫停期。你可以簡單理解成債務違約了。

那些GKO債券，瞬間跌到只剩面值的10% - 15% ，外資瘋狂撤離。

俄羅斯金融危機全面爆發。

接下來的多米諾骨牌，就一個接着一個的倒了。

俄羅斯政府違約，間接導致了美國最大對沖基金LTCM的暴雷，美聯儲降息救市。

而投資者的恐慌情緒，又開始拋售其它新興市場債券，巴西那邊跟着也崩了。

正是因爲這波危機，油價跌到了幾乎是歷史最低的不到11美元一桶，整個中東又躺槍了。

金融危機的熊熊烈火，燒遍了全球的新興市場。

可能對於新聞的層面來講，事情的高潮就結束了，但是對於遭受打擊的國家和地區來說，危機纔剛剛開始。

對於那些失守的國家：韓國、泰國、馬來西亞、印度尼西亞、俄羅斯來說，可不簡簡單單是貨幣貶值這麼簡單。

貨幣的大幅貶值，讓市場對這些國家失去了信心，外資幾乎全部恐慌性撤離，沒人再願意借給他們錢了；更慘的是，這些國家的本幣一腰斬，外債直接翻倍， 原來欠100億一下變成欠200億了 。所以這一下進陷入了極其嚴重的信貸危機、現金流危機。

而且本幣的貶值，海外產品全都變貴了，又導致嚴重的輸入性通貨膨脹。

就算IMF給了上千億的救濟款，可以保住現金流的穩定，但是IMF也提出了極其苛刻的救助條件，逼得這些國家採取激進的緊縮政策和改革，東南亞和韓國好幾年才緩過來。

IMF這種苛刻的救助條件，之後也被很多人詬病，這也導致那些被IMF救助的國家，反倒是最反感抵制IMF這個組織的。

在1998年，各國都陷入了經濟衰退 。

企業倒閉的倒閉，裁員的裁員，據估算泰國有超過兩百萬人失業，印尼的失業率，在之後的十年中一直持續上升，總計超過2000萬人失業。

韓國、泰國、印尼的執政政府都因爲經濟危機倒臺， 俄羅斯更是一年之內，連換6任總理 。可想而知這次危機給這些國家帶來的經濟和政治上的動盪。

其實，導致這些國家發生危機的原因有很多，它們自身確實都有很多問題，纔會在危機時刻，一推就倒。不然你看新加坡也在邊上，怎麼就一點事兒沒有呢，臺灣、香港受到攻擊以後也非常快就緩過來了是吧。

但不管怎麼說，能將這麼多國家幾乎同時掀翻，這麼激烈的方式掀翻，資本的流動絕對屬於頭號"功臣"。

從墨西哥，到東南亞，到東亞，到俄羅斯，到巴西，每個國家基本上，都是海外熱錢的大量湧入，讓你飄，然後由於某種原因熱錢撤離，再加上空頭趁火打劫的攻擊，一進，一飄，一撤，最終導致本國陷入信貸危機。

它們在金融體系還不成熟的時候，就把國門向全世界的資本敞開到最大，成了一根繩上的螞蚱，而把它們連接起來的無形的繩子，就是資本的流動。

你是不是感覺，哎呀媽呀，資本也太萬惡了，資本也太壞了，這麼吸人血。

肯定不是這麼簡單。大家千萬別看完這期內容，得出這麼個結論哈。

資本它是一個非常高度抽象的概念，它不是一個組織，一個主體，也不是說一個國家的所有資本是一個主體，它不能這麼簡單思考。 這裏邊每個個體都有自己的投資風格投資目標，都只是爲了自己的利益最大化 。

• 比如墨西哥早期投進去的"資本"，主要是美國的養老金和保險公司；

• 亞洲金融危機，首先投進去的“資本”主要是日本的銀行和全球的保險公司做的套息交易；

• 買俄羅斯債券的則主要是美國和歐洲的投行；

• 像索羅斯這種看你快不行了上去進攻的呢，又是少量非常激進的對沖基金。

不同的資本之間也是打架的：

索羅斯這種”資本“很可惡吧，就希望這些國家崩；可是最不希望它們攻擊的就是，原來已經投資在這些國家的"資本"。結果空頭狙擊了東南亞，導致百倍於索羅斯體量的全球資本跟着遭殃。

其實，正是整個市場中無數資本的自由競爭，才使得資本市場這麼靈活，能相對來講更極致的追求最高的效率和最大化的收益。不然爲什麼各個國家都要發展金融呢是吧，這也是當時的華盛頓共識的基本思路。

但是這次全球危機，就讓經濟學家們開始重新審視金融自由化這個概念。它不是簡單粗暴的大家都敞開大門，越自由越好的。

因爲金融市場中的每個玩家都只顧自己的利益，在沒有健全的遊戲規則制度的保障下，過度的資本自由就會引發嚴重的後果。

你不能說直接讓一幫野孩子，不受保護的放到大馬路上隨便跑，美其名曰讓他們自由生長、自主學習，這八成要出事兒的。越自由的市場，其實越需要配備更加嚴格更加完善的監管。

所以經過了90年代這波金融動盪，原來敞開大門的新興市場，全都開始收緊對金融市場的管制，並且大幅增加本國的外匯儲備，來應對類似的攻擊， 在自由和穩定之間找好那個平衡點 。

這也是爲什麼從這幾次危機以後，再也沒有人提那個曾經風靡一時的華盛頓共識了。你就說咱這首尾呼應的巧妙不巧妙！

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