5月13日，騰訊發佈2026年Q1財報，當晚照例開了業績電話會。

這次電話會信息量還是很大的，我理了一遍電話會實錄和財報全文。

根據我看到的一些增量信息，列10條觀察與思考——

一、微信Agent短期大概率不會上線

此前有媒體報道騰訊正在爲微信打造一款Agent，打通微信內運行的數百萬個小程序。

這個消息曾讓資本市場極度興奮，花旗甚至因此把騰訊目標價提到了783港元。

但Pony股東周年大會說的很明確——

“Agent夥伴希望自己有流量和入口，但也不想自己被單純地調用，這是一個更長遠的考慮，大家可能要有點耐心，這個不是匆忙就能出來的。”

財報電話會上有分析師提問——

騰訊 AI Agent 未來可以訪問小程序生態，把小程序代碼作爲 AI skills。這個能力有什麼時間表？

管理層的回答是——

“小程序作爲 AI skills 是會推進的方向，但具體時間表暫不能明確披露，公司還需要設計最佳呈現方式，並讓小程序所有者主動參與。”

所以我們可以得出一個結論，微信的 Agent 近期大概率是不會上線了。

如果微信Agent準備好了（比如下個季度推出），大概率是會在財報會上有所暗示的。

但是目前看不到任何這方面的暗示，當然，也有可能在管理預期，存在提前上線給大家一個驚喜的可能性。

龍哥出手還是很謹慎的，值得等。

二、微信Agent或許還在等混元

在我看來，微信Agent之所以一直猶抱琵琶半遮面，一方面在於龍哥要打磨優雅的頂層設計，另一方則在於騰訊自己的模型混元還沒有完全準備好。

姚順雨帶隊訓出的Hy3 preview還只是一盤前菜。

Hy3 preview總參數量2950億、激活參數量210億，模型尺寸並不大。

目前的成績是，從4月28日起，它在OpenRouter上的Token消耗量連續三週排名第一，在限免結束之後依然保持前列。

另一組數字：Hy3 preview的Token調用總量已經超過上一代模型的10倍，其中代碼和智能體場景的調用量增長超過16.5倍。

這毫無疑問是成績，但顯然還不能匹配騰訊的雄心。

我嘗試解讀一下Pony的那句——

“原來一年前我們以爲上了船，後來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。”

他的潛臺詞是——AI基建重整之後推出的Hy3 preview發佈後讓自己有了一點底氣但遠遠不夠。

站上去了還坐不下去說明內部對模型能力有更高期待，希望船速能快一點表明他對團隊追趕的速度仍然有急迫性。

有意思的是，管理層電話會的表述中似乎劇透了混元下一個大版本的時間表——

“混元 3 已經具備較強的 Agentic 能力，今年晚些時候的下一代版本會顯著更好。”

這麼算，加上打磨的時間，微信的Agent大概率要等明年了。

當然，還有一個可能性，如果是微信自己訓模型，上線時間是有可能大幅提前滴，我也先提前疊個甲。

三、騰訊說 AI Agent 對電商公司影響更大

有分析師問——

“隨着 AI Agent 可能替代傳統網頁和 app 中的點擊路徑，管理層如何看待未來廣告定價及廣告主預算的影響？哪些數字內容或線上活動更有韌性，仍能持續獲得用戶參與？騰訊是否在提前調整廣告形式以適應廣告支出的潛在變化？”

說實話，這個問題問的是很有水平的。

騰訊的管理層回答的很直接，很歡樂——

“關於AI對廣告庫存的影響，管理層認爲這對電商公司可能更重要，對騰訊的直接風險較小。用戶看短視頻、聽音樂、消費內容、與朋友聊天，通常是主動選擇並享受這個過程；

而用戶使用電商時，很多時候是爲了尋找最低價格。若未來 AI Agent 更深入參與比價，用戶可能減少在電商網站上的停留和廣告曝光；AI Agent 可以掃描大量商品列表，不像人類用戶那樣受有限注意力和廣告影響。

不過，過去已經有多輪比價服務，包括搜索引擎，而大型電商公司總體仍然發展良好。因此現在還很難判斷 AI Agent 會如何影響電商行業；騰訊不認爲這是自身主要風險。”

哈哈哈哈哈

我來翻譯一下——

別太擔心我，你去擔心阿里、京東和拼多多吧。我這裏主要是幫人Kill time、聊天、看內容、玩遊戲，用戶本來就願意待；賣貨那邊用戶目標太明確，Agent 一比價，廣告曝光就懸了。

這個回答有點搞笑，但邏輯其實沒毛病。

我繼續觀察一下，如果到了450左右，我準備再加點倉。

四、廣告還是跑得最穩最快的業務

財報顯示營銷服務收入382億元，同比增長20%，高於上個季度的17%，增速在加快。

這個增速的確是非常誇張的，我猜測甚至都超越了字節跳動去年國內部分的廣告收入增速了。

要知道騰訊廣告的基數已經非常大了，382億是一個季度的數字，年化超過1500億。

在這個體量上還能加速增長，的確有點猛。

原因財報中的表述是——

“我們升級了AI驅動的廣告推薦模型，擴展了微信生態系統內的閉環營銷能力，從而帶動廣告表現提升及廣告單價增長。”

廣告單價增長這個表述，意味着eCPM在漲。

考慮到整個經濟大盤增速放緩，看得出騰訊廣告這兩年在基建層面是下了功夫的。

具體而言，智能投放產品AIM+賦能了廣告主營銷服務投放金額的約30%。

根據騰訊廣告官方公衆號@鵝廠生意經披露，針對內容消費場景推出的“內容艾米”產品，在小遊戲行業的滲透率已經達到40%。

同時，實時廣告推薦模型升級爲統一 Transformer 架構，可以更好地理解上下文和意圖。

另一個新廣告形態值得直玩廣告，成爲IAA小遊戲買量消耗最大的廣告形態，註冊成本降低80%，點擊轉化率提升3倍。

此外，財報也指出：互聯網服務、電子商務及遊戲行業增長尤爲顯著。

嗯，也有行業buff的加持。

五、視頻號廣告加載率 4% 到 5%，學霸騰訊還在控分

電話會里還有一個很有意思的細節——

“騰訊視頻號廣告加載率仍是行業最低之一，約 4% 至 5%，因此有顯著提升空間。但騰訊不一定馬上提升，因爲還有廣告之外的多個增長驅動。”

看，學霸又開始控分了。

視頻號現在的邏輯是：時長在漲，廣告曝光在漲，加載率還有空間。

這次財報披露的一個數據是，視頻號總用戶時長同比增長超過20%。

從這個意義上，騰訊對廣告收入是有極強的調控能力的，廣告收入增長並不完全依賴粗暴加廣告，也可以來自時長、觀看量、推薦效率和 eCPM 的共同提升。

唯一不能左右的因素是宏觀經濟決定的廣告需求，而這個變量在過去幾年的波動中，我們看到騰訊廣告在對抗週期過程中還是表現出了足夠的韌性。

當然也有值得注意的地方：廣告業務的毛利率從56%降到55%。

原因是AI相關設備折舊和運營成本增加。

環比來看更明顯，上個季度廣告毛利率是60%，這個季度直接掉到55%。

這說明騰訊在用廣告這條業務線的AI基建投入不小。

六、騰訊在AI上一個季度到底燒了多少錢？

從財報口徑看：Non-IFRS經營利潤756億元。

如果剔除新AI產品（Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw），Non-IFRS經營利潤是844億元，經營利潤率從38.5%飆升到43.0%。

844減756等於88億。

也就是說，僅一個季度，騰訊在AI新產品上的淨虧損接近88億元，年化下來將近350億。

劉熾平在3月的年度業績溝通會上說過，2025年AI新產品投入超過180億元，其中Q4超過70億，2026年至少翻倍。

現在看來88億×4＝352億，完美印證了至少翻倍這個承諾。

這也意味着騰訊每天在AI產品上燒掉將近1億元。

除了AI基建的投入，銷售及市場推廣開支同比暴增44%至113.4億元。

44%這個增速在騰訊歷史上極爲罕見，大量資金砸向了AI原生應用和新遊戲的推廣。

元寶的推廣投入、WorkBuddy的市場教育、QClaw的用戶獲取，全都在燒錢。

要知道去年春節騰訊就爲元寶紅包投入了10億元，那是自2015年微信紅包之後最大規模的單產品現金投放。

騰訊高層在電話會透露：今年AI相關的資本支出相比去年會有所增加，特別是在下半年，會有更多國產芯片陸續投入使用。

留意關鍵詞——國產芯片。

華爲昇騰950系列得加緊出貨啊，大家都嗷嗷待哺。

七、視頻號電商進展還沒有到可以慶功的時候

電話會提到，小店交易額繼續快速增長。

但還是沒有披露具體的數據，我的理解是，這個GMV的數據現在還沒有達到可以披露的可觀程度。

只說了一個數：第一季度品牌商家 GMV 同比增長超過 3 倍，集中在快消和美妝等品類。

其中優惠券分享功能立了功，讓高頻買家通過聊天把優惠券分享給朋友，藉助微信社交傳播提升轉化。

我之前在《 視頻號和抖音的差距到底有多大？ 》這篇文章裏面講到過——

微信推進電商的一個短板是微信團隊是一個注重頂層設計的精英團隊，和電商業務要幹很多髒活累活的這個屬性是存在一定程度的不匹配的。

考慮到抖音電商的高歌猛進，微信視頻號電商的進展速度，很顯然，不能說快。

八、WorkBuddy以DAU計算，已經是中國最成功的蝦

電話會議中的表述是——

“騰訊的生產力 AI Agent 方案也已獲得早期牽引力，按日活躍用戶衡量，WorkBuddy 目前是中國使用最廣泛的生產力 AI Agent 服務。”

沒錯，根據 Quest Mobile 的數據，儘管Work Buddy 的周活僅僅也就是 20 萬，但確實是這一輪千蝦大戰中的暫時領先者。

很多人會對這個20萬的周活嗤之以鼻，我都認爲大可不必。

因爲即便是Code Code和CodeX，他們的量級其實也就是幾百萬的量級。

當然，如果我們看周活和日活這樣的數據，其實也在一定程度上算是一個老登指標了。

更重要的是消耗了多少token，有多少人真正用它來進行高質量的生產級任務，並且願意爲它付費，從而提升整體的 ARR。

關於WorkBuddy，電話會里回答倒是也很實誠——

“WorkBuddy的數據還沒有體現在收入上，生產力 AI 的上升真正發生在最近幾周；早前幾個季度和幾個月，都沒有同樣清晰的突破。第一季度企業服務增長，並非由這部分 token 消耗推動；token 消耗的明顯增長更多發生在一季度結束之後。”

九、騰訊對於AI商業化的路徑的認知也發生了變化

很顯然，騰訊最擅長的還是C端的打法，過去我們觀察到的，其實也是他在C端上投入了巨大的資源。

但Anthropic的Claude Code證明了一件事：智能本身就是商業模式。

這推動了整個AI範式的巨大轉向。（我在 OpenAI賣廣告到底賣得怎麼樣了 一文中闡述過：廣告或許已經不再是AI時代性感的商業模式。）

我記得一年多前騰訊管理層還在電話會議中專門說，他們認爲國內AI變現大概率會從效果廣告開始。

現在他們的認知顯然已經發生了變化。

管理層在電話會議中的判斷和表述變得很現實——

“C 端 AI 變現不容易。即便在西方市場，付費服務滲透率更高、生活水平更高、訂閱價格也遠高於中國；在中國，音樂和視頻的付費滲透率大致仍在個位數。因此不能簡單按西方市場外推中國 C 端 AI 訂閱規模，騰訊認爲中國市場訂閱空間不會特別大。”

電話會里的另一句話也很冷靜——

“廣告和電商變現也還很早。即便在 eCPM 更高的美國市場，領先玩家也尚未推出非常穩健的廣告模式（這是點OpenAI）。因此，廣告或電商更可能是長期補充，短期內難以成爲核心。AI 時代必須把有限算力投入到高價值用例上，獲得更好的回報。”

很明顯，騰訊AI也要轉向高價值用例。

從這個意義上，未來或許在騰訊的戰略版圖中，元寶的重要性有下降的可能性，而WorkBuddy和CodeBuddy、Qclaw等生產力工具的戰略價值有望提升。

電話會議中的表述是——

“找到高價值用例至少與追求大量 DAU 和用戶時長同樣重要，甚至更重要。”

十、其他值得說的一些增量信息

微信及WeChat合併月活躍用戶14.32億，同比增長2%，環比增長1%。

QQ移動端月活5.16億，同比下降3%但環比增長2%，QQ在經歷了幾年的下滑後開始企穩。

騰訊雲海外增長40%。

AI小程序生態已有超過27,000個AI小程序。

這個數字之前沒有被任何媒體重點報道過，說明小程序還是歡迎AI應用的。

所以我理解一些開發者如果上App Store有困難，可以考慮先上個小程序，從官方的一些PR看，小程序底層架構也進行了升級。

騰訊明確表態不會大裁員。

劉熾平在股東大會上的原話：肯定沒有大裁員計劃，騰訊跟硅谷公司不太一樣。

咱們看一看數據——

一季度末員工總數114,848人，比去年同期的109,414人增加了約5400人，同比增加5%。但環比上個季度的115,849人減少了約1000人。

值得注意的是，總薪酬成本324億元，比去年同期的341億元還下降了5%。

我理解，招AI人才應該還是挺花錢的，其他人稍微受點委屈？

微信搜索總查詢量同比增長超過 25%，受益於大模型驅動的排序能力和更廣泛的 AI 搜索覆蓋，包括基於圖片的查詢。

當被問到這個問題時——

“相較微信內 app 層級 Agent，管理層如何看 iOS、Android 或手機廠商推出操作系統級 Agent 的潛在長期影響、擾動或威脅？”

理層的回答是——

“需要區分真正的操作系統和試圖把自己做成“操作系統式服務”的應用。真正的操作系統，如 iOS 和 Android，需要保護和維護生態，並在允許應用執行不同功能時取得平衡。

操作系統可以提供 Agent 服務，但需要取得不同應用的許可；否則相當於操作系統在“搶走”各應用的功能，這不是管理操作系統的最佳方式。

操作系統長期存在的原則是中立，併爲所有 app 以及未來的 Agent 提供公平環境。若另一個 app 試圖變成操作系統式服務，並侵入其他 app，那就是實質競爭，任何 app 都不會願意接受，操作系統本身也應阻止這種情況發生。”

問題是，小程序不就是這樣一個體系嗎？

這就有點抽象了。

微信不希望手機 OS 搶 app 功能，但微信自己又想讓 Agent 調用小程序能力。

這個矛盾如何解決？（在“衛夕指北”公衆號回覆關鍵詞“電話會”獲取我整理的騰訊Q1電話會的全文）

結語

我的認知顯然沒有到能夠評價騰訊AI戰略的水平。

但作爲一個騰訊長期的觀察者，我傾向於認爲，騰訊的AI戰略往好的說是穩，另一個方向說就是慢。

我隱約覺得，在這個技術急速變化的大變革中，激進一點其實沒什麼的。

特別是對騰訊這種自由現金流如此充足的公司而言。

加油，Pony！

——End——

作者簡介：衛夕，公衆號“衛夕指北”出品人，科技專欄作者，專寫長文，專寫不一樣的，專注剖析AI、廣告及互聯網的底層邏輯；不關注這個賬號，你都不知道你會錯過神馬！