1/ 按照高盛的最新估算，全球 2026年用於 AI 的 capex （資本性投入）將會達到 7650 億美元。四家大公司 （亞馬遜，谷歌，微軟，臉書）的 Capex 預計 7100 億美元， 大約 90% 都和 AI 相關，這就是 6390 億美元。換句話說，四大公司的 AI Capex 佔全球 AI capex 的比例接近 85%。 因此研究它們的 Capex 的變化，就可以大致理解全球 AI Capex 的走勢。
2/ 如果仔細看這四家大公司 2025年和 2026年一季度的 Capex 的對比，2025年一季度是 718 億美元，2026年一季度是 1298億美元，增長幅度爲 80%。事實上， 2025全年這四家公司的 Capex 爲 3770 億美元，而 2026 年預計將達到 7100 億美元，增長百分比爲 88%， 淨增金額 3330億美元， 那麼和 AI 相關的 Capex 增量就是約 3000億美元。
3/ 有分析師估算，AI Capex 最近大約 30% 的錢是花在存儲芯片上，那麼 2026年來自這四大公司的 AI Capex的購買增量就是 3000 * 30% = 900 億美元， 單季度的增量爲 225 億美元。 這個資金增量，就是存儲芯片價格上漲的直接原因。
4/ 四大公司 capex 上升有兩個核心因素。 一是經營現金流的上漲 ， 25年一季度到 26年一季度增長了 31%。 二是 capex 相對於經營現金流的比例的上升 ， 25年一季度， 是 62.9%， 而 26年一季度，這個比例上升到 86.2%。 換句話說，地主家每年產糧在增加， 但是地主把產的糧用於 AI capex 的比例也在增加 （快接近 100% 了） ，所以地主今年的投入大幅度上升，但他家的餘糧，其實不多了。
5/ 來看一組數據：26年一季度，亞馬遜的經營現金流爲 260 億美元，但 Capex 增加到 442 億美元 （一年前是 250 億美元），自由現金流 （就是經營現金流 減去 Capex ）變成負的 182 億美元。（一年前同期自由現金流是負的 80 億美元。）爲此亞馬遜一季度發行了 530億美元的長期債務。亞馬遜的現金淨額 （現金減去債務）只有 240 億美元， 換句話說，如果再這樣大手大腳的花錢，不到兩個季度，它的總債務就要超過現金的價值，變成淨負債公司了。
6/ 谷歌：26年一季度自由現金流 101億美元 （還要從裏面支付 25億美元的股息），Capex 357 億美元。一年前同期自由現金流是 190 億美元，Capex 172 億美元。它的現金淨額爲 490 億美元，只相當於四個月的 Capex。 股息是不能剋扣的，否則是對公司信心的不良信號，股東會造反 。
7/ 微軟：一季度自由現金流 157億美元 (還要從裏面支出 109億美元的股票回購和股息)，Capex 309 億美元。一年前同期自由現金流是 203 億美元，Capex 167億美元。它的現金淨額爲 380 億美元, 不到四個月的 capex.
8/ 臉書：一季度自由現金流 132億美元 ，Capex 190 億美元。一年前同期自由現金流是 111 億美元，Capex 129億美元。它的現金淨額爲 224 億美元, 也就是三個半月的 Capex.
9/ 看多 AI 的人會說：這沒問題！這四大公司還有很大的發新債的空間，而且經營現金流還會高速增長。這兩塊可以支持更多的 capex 的增長。
10/ 但在慫恿別人發新債之前，他們必須瞭解兩個概念，一個叫“未開始的數據中心租賃承諾” (uncommenced data center lease commitment)， 一個叫“專案公司項目融資” (SPV Project Financing)。欲知後事如何，且聽下回分解。
（未完待續）
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