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吳睿睿
劇本
如何製造一個AI club deal？
你得先有一個大廠高P。如果出自字節，最好是90後的4-1，或98後的3-1；如果來自商湯，鑑於強大的商湯Mafia（創業幫），這個崗位的前任最好也是個明星創業者，那就可以被冠名爲“下一個xxx”。
出場要貴。最好8000萬美金起步——這不是個正常的天使輪估值，但不正常才吸引人。
市場上要有風聲流傳。紅杉、高瓴創投、IDG、Monolith要投了；已經排隊到第三輪了；估值馬上要翻倍了；“吳媽”很喜歡……
這裏要注意一個關鍵點：有名，但又要保持絕對神祕。founder不要在市場上拋頭露面；在融到足夠多的錢之前，產品要祕而不宣。具體到公司目標、以及怎麼做，多數人也只能靠小道消息或猜測 ， 像看一張還沒翻開的牌。
有時候，創業者和投資人、和媒體、和市場，像一種主動與被動的關係遊戲。這是不是人們俗稱的“吊胃口”。總之在一種fomo又神祕的氣氛中，只要你能以最快速度、最高估值完成前一兩輪融資，然後即便沒有顯見的業務進展，後幾輪通常也會快速完成，且是以成倍的估值。
恭喜，劇本已經基本定稿。那些不曾被視爲頭部的基金，那些從2025年才下決心投AI的人，那些主營業務可能被AI顛覆的大廠……都會願意爲這個劇本高價買單。
Club deal，原本主要指PE階段的投資，通常因爲需要的資金量過大，單個基金很難喫下，所以需要拼盤湊份額。但有趣的是，VC 行業也在出現Club deal，且幾乎是以一種標準化方式完成的club deal——像是某種工業流水線，就很反差了。
但這就是當下AI行業正在發生的現象。
許多人的心情是，既興奮，又恐懼；既渴望參與，又嗤之以鼻。
Loop
是有一個loop存在的。
Loop的原意是“環”。這個詞，「elsewhere」還是從幾個VC投資人那裏學到的，特指一些小圈子。
一家VC基金投資人說，去年初，他早早得知有一位高潛founder要離職創業，但怎麼都聯繫不上，好友申請也不通過。哪怕他找到founder的“大哥”引薦，對方還是一言不發。他很納悶——以他所在的機構品牌力來說，很少遇到這樣的情況。直到同事找到一家FA，founder纔在後者的安排下跟同事搭上了線。
他慢慢明白，對方是在聽從FA的安排：“但我不在這個FA的Loop裏。”
儘管從FA的本職來看——幫助公司高效、有策略地融資，這未必是個問題。但一個有趣現象是，過去一兩年的多個AI明星項目，基本都被極少數幾家FA壟斷。而翻開它們的投資方名單，會有高度的雷同感。
所謂loop，其實就是一個朋友圈。
一家FA創始人告訴我們，很多大廠高P出來創業時沒有明確方向，更沒有產品demo。而VC的決策依據更多隻能看人，估值卻又這麼貴。這時候投資已經從理性決策變成了心理戰。“沒有人在基金裏力挺，估值是不可能漲上去的。”
這位FA說，這時候他們需要與關鍵投資人合作：既要有一定的話語權和良好的track record，深得老闆信任；也要了解管理合夥人的痛點——喜歡什麼樣的founder，在乎來自哪家基金同行的競爭，是估值敏感還是想搏個大的——才能在內部講好這個故事。
更重要的是在投決會上能頂住。比如據我們瞭解，幾家AI公司早期在基金投決會上都被質疑過“不夠solid”、“思路不清晰”、“成熟度和估值不符”，但推項目的投資人非常堅持，有的被否決之後，deal owner還會再次推上投決會。
有不止一位創業者和投資人告訴過我們，當重要的年輕投資人對一個項目格外堅持時，有時候合夥人會傾向於支持。這有着很強的當下性：一方面是信任，另一方面也暗含着對“新”的不自信，“他們認爲年輕人更懂AI，可能看到了什麼他沒看到的東西。”
所以，某種程度上，FA和明星基金投資人，圍繞着幾個賣相好的早期創始人，就形成了這個所謂的loop。「elsewhere」和不少投資人交流過，一個感覺是：身處其中的人笑而不語；而不在其中的人，有些不忿，但又有些豔羨。
幾年間，美元和人民幣基金的分野已經越發清晰。AI應用愛拿美元，具身智能需要大量人民幣，同類項目交易的對手方變成了非常固定的小圈子。在小圈子裏，信息和情緒都會快速傳導。於是，一些名字總是交替、反覆地出現在那些明星公司的融資名單裏。
也許沒有人會喫虧，甚至在一段時間裏，這可能就是一種正確的、與時俱進的遊戲規則。只要遊戲還在繼續。
造雨人
投資行業，有個概念叫Rainmaker（造雨人）。往往指那幾家規模、影響力最大的基金，他們的決策和出手，對市場風向往往有標誌意義。比如紅杉之於早期市場；老虎基金之於中後期市場。
但如今，FA似乎從一個背後穿針引線的角色，變成了某種意義上的造雨人。
在充滿變化的早期行業，很多不同尋常的行爲是可以被解釋的。但我們依然好奇，爲什麼會出現在此時。
核心還是最好的資產在誰手裏。在如今的市場，如果你是一個高潛的創業者，且希望融到較多的錢，大概率都會選擇FA。創始人們來自相似的公司，或在做學術時拜在同個名師門下，拿融資時也會有種隱祕的比較：“我一個4—1，估值怎麼能比3—2低？”
當然也有兩類公司一般不會找FA：要麼如Kimi這樣大體量、且有專業投資人坐鎮的團隊；要麼如郭列這樣的連續成功創業者。
FA本身就是一個相當中國創投特色的行業。但如此高密度地參與到了AI公司的發展進程中，很難說這到底是市場成熟的結果，還是不夠成熟的結果。
許多質地還不錯的founder，和FA都會有良好的合作關係。江湖盛傳裏，一家明星公司和一家AI時代崛起的FA有一段互相成就的佳話。
這家公司一度瀕臨絕境，賬上的錢燒到不夠發工資。當紅時蜂擁而來的FA紛紛散去，只剩下一家堅持“把所有能推的機構都推了”，最終給公司找來了一筆救命錢，很快公司就開啓了快速增長通道。
在這之後，創始人把自己的多位想創業的老同事介紹給這家FA，幾個明星項目做下來，後者很快就建立起了聲名，服務的公司不少在融資上都一騎絕塵。
華興資本包凡曾說過，一代人有一代人的事。在AI時代，不僅科技、商業公司在全面洗牌，基金也是，FA更是。
今天業內已經出現了“AI FA三傑”的說法，他們在移動時代就入行，也看過一個又一個週期，只是那時資歷尚淺。甚至到了2023年，能融大錢的大模型項目也落不到小型FA手中。直到AI應用開始起飛。
所以，loop，也可以說成一代人是一代人的戰友。
鯰魚
過去幾年，AI的勢成燎原和新一代VC的登場，幾乎是同時發生的。
一代創業者成就一代投資人，新一代的GP們也相信AI時代的張一鳴應該由他們的AI-Native基金投中。這些掌舵人普遍是85後甚至90後。
創業基金的創始人更年輕，決策更快速，且又擁有大基金的成熟經驗，這對老牌基金來說，彷彿行業來了鯰魚。
有投資人告訴我們，大多數基金過年前後的一個月是垃圾時間，除夕前一週開始休假，開工後又有一兩週用來做全年規劃，這期間的項目都會放一放。結果今年，有基金合夥人大年初三就開始見創始人，假期裏還在發TS。他焦慮得很，不得不挨個聯繫還沒推完的項目founder，打聽有沒有投資人趁春節搞奇襲。
動作快也因爲組織扁平。在大基金裏，一場場會開下來，見完項目一週內給TS已經算是快的了，但在一些新基金裏，半天就夠。一位投資人說，他們對內對外都淡化層級感，統一稱“投資人”，企業文化強調Mafia的互相back up。
重壓之下，一些老牌基金的一把手重返戰場。原本的幾家頭部美元基金裏，原本在後疫情時代已經慢下節奏的70後GP們，又開始密集看項目。有的基金限定每個項目只有一小時present，因爲GP從早晨到晚上的每一個小時都已經被排滿會；有的基金曾在一週之內開了16場投決會。
peer pressure也是客觀存在的。在基金內部，組與組之間、人與人之間，都存在競爭和信息壁壘；在基金之間，機構年齡差了20歲的老牌頭部和新基金，同一個stage爭了多年伯仲的老對手，都暗流湧動。在這些互相看齊的目光交匯處，一個個明星項目的投資決策就這樣被做出了。
所以，這也造就了一個特殊現象：很多人疑惑，爲什麼許多AI、具身公司業務幾無進展，融資卻不斷走高？
部分就源於基金之間的角力。
怪不得Altimeter Capital合夥人Freda Duan之前說，VC是共識投資。
榜樣
與這一切同步發生的是：還有更多投資人在加入他們投資的公司。
比如最近討論度最高的，是一位頂級基金投資人，已於近日加入一家AI明星公司擔任要職。
這完全不是個例。僅據「elsewhere」瞭解，近期就至少有四、五個類似案例。他們都在原有基金投資了這家公司，而後選擇加入，深度參與公司的融資和Go-to-Market ，當然也有少數負責技術研發。
許多年輕投資人裏視他們爲榜樣。
「elsewhere」寫過，不久前中國VC行業有一次 大範圍的晉升 。一定程度上，這也是基金管理層爲了抵禦這種思潮的手段。
投資人，當然是一個前途光明的職業。但卻相當難熬。過去二十年，VC行業的權力結構相對板結，核心人員的流動性不大。這也是這個行業對年輕人顯得不夠友好之處。
選擇加入公司，意味着可能更快的成長速率、以及財務回報。這當然無可厚非。但就一個投資決策而言，如果其中包含了投資人對自己職業選擇的期待，那這還是一個純粹的投決嗎？
結果
今天的創投融資的繁盛程度，比起2021年有過之而無不及。但AI不僅是創投行業的命題，也是更宏大的社會命題，因而它——也包括它的資本現象，似乎被豁免了一切質疑。
但經緯創投的王華東不久前發了一條朋友圈，大意是：今天市場的FOMO情緒，還有人記得20/21年的SaaS和創新藥嗎？
AI的前景大概完全不可被SaaS和創新藥類比，但和中國VC最瘋狂的年代——移動時代相比，這一代AI創業者需要如此巨大的資金嗎？
移動時代公司的資本對壘，很大程度源於競爭帶來的彼此消耗；但現階段來看，除了大廠、模型廠的AI戰爭存在類似情況，多數創業公司並不會面對這樣的情境，所以遠超實際需要的錢，價值是什麼？
所有饋贈，都是被標好價的。
有投資人對我們表達過，自己的明星被投，市場上到處都是關於業務的揣測，連面試過的候選人都會被找去打探。正常產品推出來，總會有試錯-迭代的過程，但在這種壓力下，founder甚至不敢大面積宣發，一直用內測的方式推新品。
而回頭看，過去兩年拿到大錢的公司——「elsewhere」之後會做一個盤點——有多少推出了用戶buy in的產品？ 有創始人甚至用投資款買理財產品：在找到方向之前，保證投資人不損失本金。
借用一句歌詞：好難過，這不是我想要的結果。
封面來源： Adolph Menzel, The Iron Rolling Mill , 1875, The Alte Nationalgalerie